過去5年間で研究開発に50億ドルを費やしてきたCambrianは、「中国版Nvidia」になれるだろうか？

12月3日、Cambrian-U（688256.SH）は取引セッション中に上昇を続け、株価は1株当たり589.96元の高値に達した。その株価はちょうど史上最高値に達したところだった。

カンブリアンの株価は上昇を続けているが、同社が数年連続で赤字を計上している恥ずかしさは隠し切れていない。収益性の難しさを解決するために、カンブリアンはコストの削減、効率の向上、製品の粗利益率の向上にも力を入れています。科学研究の面では、カンブリアンの強さを過小評価することはできません。保有する特許数、市場シェアともにAIチップ業界でトップクラスです。

天鋒証券は、カンブリアンは強力な製品研究開発能力と高い市場シェアを有していると分析した。 AIコンピューティングパワーの需要の急速な増加とコンピューティングパワーインフラの構築加速を背景に、Cambrianは、業界で一般的なスマートチップ関連技術を習得している数少ない企業の1つとして、国内の独立系AIコンピューティングパワーサプライヤーの主要プレーヤーになると期待されています。

第3四半期の収益が急増

最近、カンブリアンの株価は好調に推移しています。 11月29日には株式公開以来の最高値となる1株当たり590元を記録し、時価総額は一時2500億元に迫った。

株価は過去最高値を記録したが、投資家は依然としてカンブリアンに対して疑念を抱いている。主な理由は、同社が数年連続で赤字を出していることである。 2019年から2023年まで、カンブリアンの親会社に帰属する純損失はそれぞれ11億7,900万人民元、4億3,500万人民元、8億2,500万人民元、12億5,700万人民元、8億4,800万人民元で、5年間の累計損失は45億人民元となる。

これに対しカンブリアンは、厳しい市場競争の中で技術的リーダーシップを維持するため、研究開発に多額の投資を継続していると述べた。研究開発費の高騰は、同社が数年連続で赤字を計上している主な理由の一つだ。

業界関係者によると、初期段階で継続的に大規模な投資が必要となるAIチップ業界では、研究開発費が高額なのは当然のことだ。 2020年から2024年上半期までのカンブリアンの研究開発費は合計49億9200万元に達した。

2024年以降、カンブリアンの経営状況に若干の変化があり、同社の業績は向上しました。 2024年の最初の3四半期で、カンブリアンは営業利益1億8500万人民元を達成し、前年同期比27.09%増加しました。親会社に帰属する純損失は7億2500万元で、前年同期比10.31%の損失縮小となった。カンブリアンは今年第3四半期に営業利益1億2100万元を達成し、前年同期比284.59%増加した。親会社に帰属する純損失は1億9400万元で、前年同期比26.24%減少した。

カンブリアンは第3四半期報告書の中で、同社が引き続き市場を拡大し、第3四半期の収益が前年同期比284.59%増加したと指摘した。同時に、当社は、売上総利益率の見込みが低い一部の研究開発プロジェクトを段階的に中止しており、報告期間中の研究開発費は前年同期と比較して減少しました。今年第1四半期、同社の研究開発費は6億5,900万元で、前年同期比8.13%減少した。

注目すべきは、今年第3四半期末時点で、カンブリアンの在庫は10.15億元に達し、上半期末より331.18%増加したことだ。同時に、同社の前払金は8億5400万元に達し、上半期末比54％増加し、過去最高を記録した。

機関投資家は一般的に、カンブリアンの前払金と在庫は増加し続けており、これは同社が積極的に在庫の準備をしていること、あるいは同社の製品が顧客に認知され需要が強いこと、そして将来の成長期待が比較的楽観的であることを意味している可能性があると考えています。

中国版「Nvidia」？

昨年、Cambricon は Siyuan 590 というスマートチップをリリースしました。その性能は Nvidia の主力製品 A100 と直接匹敵します。テストによると、この Cambrian チップは現在主流のモデルのほぼすべてをサポートしており、全体的なパフォーマンスは A100 の 80% 近くになります。このため、Cambrian はかつて「中国版 Nvidia」と呼ばれていました。

では、中国版 NVIDIA はどれほど強いのでしょうか?長年にわたる研究開発への多額の投資を経て、Cambrian と NVIDIA の間にはどのようなギャップがあるのでしょうか?

カンブリアンは、汎用AIチップ技術を完全に習得した世界でも数少ない企業の一つであると理解されています。汎用インテリジェント チップには、多数の主要技術を習得する必要があります。その中でも、プロセッサのマイクロアーキテクチャと命令セットは、最も基本的なコア技術に属する 2 つの主要技術です。 Cambrian はこれら 2 つのテクノロジーを毎年更新し、繰り返しています。

昨年、Cambrian は 5 世代のインテリジェント プロセッサ マイクロアーキテクチャと 5 世代の商用インテリジェント プロセッサ命令セットを独自に開発しました。同社は現在、第 6 世代インテリジェント プロセッサのマイクロアーキテクチャと命令セットの開発を積極的に進めています。新世代のインテリジェント プロセッサ マイクロアーキテクチャと命令セットは、大規模な自然言語処理モデル、大規模なビデオ画像生成モデル、推奨システムのトレーニングと推論などのシナリオの最適化に重点を置き、プログラミングの柔軟性、エネルギー効率、消費電力、面積の面で製品の競争力を強化します。

ソフトウェア分野では、Cambrian は基本的なソフトウェア システム プラットフォームを最適化し、反復します。その中で、トレーニングソフトウェアプラットフォームの面では、大型モデル事業の適応と最適化を積極的に推進してきました。推論ソフトウェアプラットフォームの面では、同社はAIGCビジネス適応、オープンソースエコシステム構築、使いやすさにおいて一定の進歩を遂げました。

大規模モデルの分野では、Cambrian のトレーニング ソフトウェア プラットフォームは、Llama3 シリーズや Qwen シリーズなどの主流ネットワークのサポートを追加し、並列トレーニング機能の最適化に重点を置いています。同社のトレーニングソフトウェアプラットフォームは、演算子の融合や一般計算の融合などの最適化を通じて、同社製品のパフォーマンスと競争力を向上させました。

今年上半期、Cambrianはクラスター上での大規模言語モデルの事前トレーニング機能の検証に成功し、業界トップレベルの単一トレーニングタスクの長期継続的かつ安定した運用を実現し、コンピューティング効率とエネルギー効率は業界トップレベルに達しました。

一部のアナリストは、カンブリアンの損失の根本的な原因は、同社が使用しているチップアーキテクチャの市場シェアが依然として低いことだと指摘した。世界の AI チップ市場では、Nvidia の GPU アーキテクチャが絶対的な主流となっています。 Cambrian の AI チップは ASIC アーキテクチャを採用しており、人工知能の特定のニーズに合わせてカスタマイズされたチップです。同社の製品の汎用性はNVIDIAに比べてはるかに低く、市場シェアを拡大​​するには依然として努力が必要です。

ただし、ASIC チップには、主に低消費電力と高効率などの利点もあります。特定のアプリケーション シナリオでは、その計算能力は GPU よりも高くなる場合があります。この技術的特徴は、スマートフォン、スマートセキュリティカメラ、スマートホーム、ドローン、無人運転など、消費電力が少なくスペースが小さいスマート端末に非常に適しており、GPUチップを大規模に置き換えることは不可能ではありません。

おそらく、テクノロジー路線における想像力の余地のため、資本は赤字が続いているカンブリアンに極めて想像力豊かな評価を与えた。しかし、資本は常に利益を追求してきました。現在、人工知能の競争は熾烈です。カンブリアンは、資本を真に保持し長期的な評価を得るために、より市場競争力のある製品を開発し、より良い営業成績を達成する必要があります。

重い責任

ある意味、基礎的なことを議論せずにカンブリア紀について語ることが合意されたようです。極めて高い評価プレミアムの背後には、カンブリアンが国産AIコアチップを独立させる責任を担っていると市場が考えている可能性がある。

現在、生成 AI の強力な機能により、あらゆる業界でインテリジェンスへのアップグレードが加速しています。同時に、生成AIの数億の大規模なモデルパラメータは膨大な計算能力を消費し、計算能力に対する需要が急増しています。大規模モデル向けの基盤チップの計算能力に対する需要も、過去 2 年間で同時に高まりました。

ガートナーが発表したレポートによると、人工知能チップの世界市場規模は2024年に671億ドルに成長し、2027年にはさらに1,194億ドルに成長すると予想されています。

国内代替の最重要課題であるAIコンピューティングパワーは、将来的に大きな発展の余地があります。国内有数のAIチップ企業であるCambrianは、製品の優位性を徐々に高めることで、AIの急速な発展の恩恵を継続的に受けていくと予想されます。また、国内政策面からの継続的な政策支援により、同社は国内のインテリジェントコンピューティング建設の受注がさらに増加することが期待され、同社の急成長を支えることになる。

華富証券は、カンブリアンは国産AIチップの希少なターゲットとして、活況を呈するAI産業と国内コンピューティングパワー代替の二重論理の恩恵を受けることが期待されており、一定の評価プレミアムを享受できると述べた。

機関投資家は

9月末から現在まで、カンブリアンの株価は上昇傾向にあります。 Lanfu Financeは、Cambrianの株価上昇は多額の資本注入に関連している可能性があると結論付けた。

まず、大量の積極的なレバレッジファンドがカンブリアンの保有を増やし続けました。関連データによると、2024年9月25日時点でカンブリアンの資金調達残高はわずか10億8400万元だったが、42営業日後の11月29日には36億4000万元に急騰した。

第二に、インデックスファンドの拡大もカンブリアンの株価を押し上げる鍵となる。カンブリアンはSSE50の構成銘柄になる以前から、科学技術イノベーション50指数とCSI300指数の加重平均上位5銘柄の一つであり、CSI300の構成銘柄の一つでもありました。そのため、これらの指数に連動する多数のETFファンドが必然的に同社の株式を割り当てることになります。

第3四半期末時点で、カンブリアンの上位10株主のうち、華夏SSEスター50 ETF、EファンドSSEスター50 ETF、華泰パインブリッジCSI 300 ETFの3つのインデックスファンドは、いずれも第3四半期に保有株数を程度の差こそあれ増加し、合計で600万株以上増加した。そのうち、E Fund SSE Star 50 Component ETFは保有株数を141万9500株増加し、増減率は17.12%となった。カンブリアンは設立以来、機関投資家の株式保有比率が長きにわたり50％以上を維持しております。機関投資家ファンドは Cambrian を特に好んでいることがわかります。

別のデータによると、カンブリアンのチップはより集中化していることがわかります。各四半期末には、カンブリアンの株主数は減少し続け、チップの集中度はますます高まりました。