史上5番目の「純BtoA」登場、その金儲け効果は？

約3年を経て、中国の資本市場はついに史上5番目の「純粋なB to A」計画を導入した。

11月10日夜、海聯捷（300277）と杭州汽車乙（200771）は共同で大規模な再編計画を発表した。海联捷は株式交換を通じてA株を発行し、杭州汽車のB株を吸収合併する予定で、杭州汽車のB株と海联捷の交換比率は1:1となる。

この動きは、杭州市国有資産監督管理委員会の管轄下での両社の合併と再編の正式な開始を意味するものでもある。

「蛇と象」は双方に利益のある状況を望んでいる

公開情報によると、杭州蒸気タービン株式会社は1958年に設立されました。同社は設備製造を中核とする大規模な国有上場企業であり、国内有数の産業用蒸気タービンの研究開発と製造拠点です。

杭州蒸気タービンは当初A株市場に上場する予定だったが、奇妙な偶然により、1998年4月にB株市場に上場され、杭州で最も早く資本市場に参入した国有企業の一つとなった。それから26年が経ちました。

杭州蒸気タービンは「国家級重機」を擁するハイエンド製造企業として最先端の技術を有しているにもかかわらず、同社に与えられた市場評価はA株市場の同業他社よりもはるかに低い。 B を A に変換することは、杭州蒸気タービンがずっと以前に計画していたことでもありました。

2018年、杭州蒸気タービンBの「上場20周年投資家公開日」で、鄭斌会長は、同社がA株市場への移行を常に念頭に置いており、この方向に向けて努力してきたと公に述べた。いろいろな道を考えてきましたが、指針となる政策がなくて困っています。 「我々は政策の機会と政策のタイミングを待っている」

今、チャンスが来ました。 「同社の支配株主は『六つの合併と買収』政策のタイムウィンドウをフル活用し、今回の単一の再編を開始して同社のリソースを統合した。これにより、リソースの配分が最適化され、市場競争力が向上するだろう。」

公開情報によると、海聯捷は杭州に拠点を置き、電力情報システム統合事業を営む国家ハイテク企業である。同社は2011年11月23日にA株の発行を通じて深セン証券取引所の成長企業市場に上場した。両者の最終的な実権者は杭州市の国有資産だが、実力には大きな差がある。

2024年半期報告データによると、海聯通信の上半期の売上高は7812万6500元で前年同期比18.04%増、株主帰属純利益は287万6400元で前年同期比46.82%減となった。 6月30日現在、同社の総資産は7億200万元、純資産は4億8500万元となっている。

杭州蒸気タービンBの上半期の売上高は26.12億元で、前年同期比0.40%減、株主帰属純利益は1.91億元で、前年同期比27.92%増となった。 6月30日現在、同社の総資産は162億7200万元、純資産は82億900万元となっている。

この計算によると、今年上半期、杭州蒸気タービンBの親会社帰属純利益は海連捷の66.58倍、総資産と純資産はそれぞれ海連捷の23.17倍と16.93倍だった。

この再編により、杭州蒸気タービンはA株市場におけるより広範な資金調達チャネルとより高い資本市場資金調達能力を獲得し、より競争力のある産業プラットフォームの構築に役立つと一般に考えられています。同時に、今回の合併と買収を通じて、海聯通信は中核事業の成長潜在力を高め、産業運営と資本運営の深い融合を実現し、会社の高品質な発展をさらに推進しました。

計画によれば、今回の株式交換吸収合併において、海聯迅の交換価格は1株当たり9.56元である。杭州蒸気タービンの交換価格は、価格基準日前の20取引日の1株あたり平均株価7.11元に基づいており、34.46％のプレミアムが付与されています。つまり、杭州蒸気タービンの株式1株につき、海連運の株式1株を交換することができます。

この取引を通じて、両者は包括的な事業統合を実施します。存続会社は「産業用タービン機械＋電力情報化」の両輪駆動発展モデルを構築し、総資産、営業利益等の向上を図る。

裁定取引の機会を見つける

B株は評価ギャップが小さいと考える人もいます。

公開情報によると、B株市場は1992年に設立されました。B株の正式名称は人民元特別株で、人民元建てで外貨で申し込み、取引されます。

B株は、特殊な歴史的背景の産物として、当初は主に外国投資を誘致し、外貨を調達することを目的として設立され、かつては非常に人気がありました。

しかし現在、B株市場の取引は低迷しており、1日の取引量はA株とは大きく異なり、上場企業総数も大きく異なります。

公開データ統計によると、現在、上海と深センの株式市場には82のB株があり、そのうち73は「A+B」株であり、純粋なB株は杭州蒸気タービンBを含めて9社のみである。この9社のうち、5社は国務院国有資産監督管理委員会または地方国有資産監督管理委員会によって実際に管理されており、4社のみが民営企業であり、いずれもA株企業と同じ実際の管理者がいない。

流動性の低下や正常な資金調達機能の喪失といった苦境に直面し、B株上場企業は積極的に変革を進めている。

「B to A」とは、B株をA株に変換するプロセスを指します。 「B to A」を通じて、同社はもともと外国人投資家向けに発行されたB株を、より幅広い投資家向けにA株に変換することができる。

これまで、純粋なB株上場企業がA株上場に移行した事例は4件ありました。

2013年、浙江能源電力は東京電力のB株を吸収合併した。それは同じ管理下にある国営企業でした。非上場会社が上場会社のB株を株式交換により吸収合併し、A株市場に上場した。これは、我が国の資本市場における初の「B to A」の事例でもありました。

2016年、成投ホールディングスは楊辰B株を吸収合併したが、これは同じ国有管理下にある上場企業の吸収合併と上場であった。

2020年、東北グループは非上場企業の株式交換と東北B株の吸収を行い、その後A株市場に上場しました。

2021年、Guanhao Hi-TechはYuehuabaoを吸収合併したが、これは同じ国有管理下にある上場企業間の株式交換吸収合併であった。これは中国における初の取引所間A株吸収・B株合併案件であった。

上記のケースの過程では、一般的に日次制限価格の急騰が引き起こされました。そのため、杭州蒸気タービンのB株のニュースが発表されると、多くの投資家の間で「BからA」の裁定取引の機会に対する期待も高まりました。

「海聯運の株主上位10人のうち7人は自然人だ。取引再開後、株価は確実に上昇するだろう。杭州汽車Bの株価については、B株の個人投資家は基本的に参加していないため、基本的に無視できる。また、杭州汽車Bの株主上位10人のうち、ほとんどが外国人株主だ。」

投資銀行家の分析によると、B株裁定取引には主に3つのモデルがある。1つは固定増加裁定取引、2つ目はバリューリターン裁定取引、3つ目はトランスファーボード裁定取引である。これは最も早く確実な方法であり、その収益率は新株発行よりもはるかに高くなります。

一部のアナリストはまた、過去の事例に基づくと、「B to A」に賭けるのは再編に賭けるよりも難しいかもしれないと示唆した。一般投資家は依然として企業の基礎的条件に基づいて判断すべきであり、高値を追い求めるトレンドに盲目的に従うべきではない。