新亜ケーブルのIPO: 成長の弱さ、研究開発投資の低さ、そして単一の支配株主による欠点

最近、中国証券監督管理委員会の公式サイトは、新亜ケーブルの新規株式公開の登録申請を承認し、同社のIPO登録が1月9日に発効したと発表しました。

公開情報によると、新亜ケーブルのメインボード上場申請は2023年3月29日に受理され、同年11月24日の取締役会で承認され、2024年12月に登録申請された。

Xinya Cable は電線・ケーブルの研究開発、生産、販売を専門とする企業であると理解されています。主な製品は電力ケーブル、電気機器用電線・ケーブル、架空導体などです。

財務データから判断すると、同社の営業利益はここ数年増加しているものの、成長は安定しておらず、大口顧客への集中度の高さや華南地区への業績依存などの問題がある。

現在、電線・ケーブル業界の技術は急速に進歩しています。新亜ケーブルの研究開発能力の不足は、将来の市場競争において同社を不利にするでしょうか?

また、家族経営色が強く、外部株主による牽制や抑制が欠如している企業として、新亜ケーブルがどこまで行けるかはまだ分からないということも考慮する価値がある。

家族色が強く、株式のほぼ100％を支配している

公開情報によると、Xinya Cable は電線とケーブルの研究開発、生産、販売を専門とする企業です。主な製品は電力ケーブル、電気機器用電線・ケーブル、架空導体などです。同社の製品は、電力、鉄道輸送、建設工学、新エネルギー、インテリジェント製造設備などの分野で使用されています。

これは典型的な家族経営の会社です。目論見書によると、IPO前、新亜ケーブルの実質支配者である陳嘉進、陳志輝、陳強、陳維傑は、それぞれ同社の株式の46.86%、23.43%、11.71%、11.71%を直接保有し、紅星コンサルティングを通じて同社の株式の2.43%を間接的に保有していた。

陳強と陳維潔は兄弟であり、陳嘉進と陳志輝はいとこ同士である。彼ら4人は協力して行動する人物です。紅星コンサルティングは、実質的な支配者である陳嘉進、陳志輝、陳強、陳衛潔の4人が合計100%の株式を保有する企業です。

陳紹英、陳新梅、陳金英はそれぞれ株式の1.43%、0.71%、2.43%を保有している。 3人は姉妹であり、陳佳瑾、陳志輝、陳強、陳維潔にとっては叔母と甥でもある。陳志輝氏の義理の兄弟である陸国飛氏は清遠連営の有限責任社員であり、清遠連営を通じて間接的に新亜ケーブルの株式の0.0086%を保有している。

つまり、陳家金一族が新亜ケーブルの株式のほぼ100％を支配していることになる。

アナリストの見解では、ファミリー企業は内部統制構造に共通の問題を抱えている。 「支配株主」の株主構造の下では、支配株主は必然的に独立取締役、監査役会、仲介機関の独立性に影響を与えることになります。独立性を確保し、独裁政治を防ぎ、中小株主の利益を保護するには、特別な配慮が必要です。

公開情報によると、2020年7月に新亜ケーブルは1億元という巨額の配当金を分配したが、そのほとんどが実際の支配者とその家族の懐に入った。

現在、新亜ケーブルの経営陣は、陳嘉進氏が会長、陳志輝氏が取締役兼総経理、陳維潔氏が取締役を務めており、陳強氏は社内でいかなる役職にも就いていません。

注目すべきは、陳一族が多くの関連会社を所有しており、不動産開発、運営、建材販売、建築装飾、仲介サービスなど、複数の産業チェーンサービスをカバーしており、程度の差はあれ損失を被っていることだ。

業績の伸びは弱く、粗利益率は業界最下位

新亜ケーブルの営業利益はここ数年増加しているものの、その成長は安定していない。

目論見書によると、2021年、2022年、2023年、2024年1～6月、新亜ケーブルの総営業収入、親会社株主に帰属する純利益、非経常的損益を差し引いた当社株主に帰属する純利益は変動しており、そのうち2024年1～6月の純利益は前年同期比で減少した。

2024年1月から6月まで、新亜ケーブルの総営業収入は前年同期比18.05%減少しました。これは主に、電線・ケーブル製品の販売量が前年同期比26.20%減少したためです。同期間、臨時損益を控除した株主帰属純利益は前年同期比37.88%減少した。

その理由としては、電線・ケーブル製品の販売変動により営業利益が減少したこと、一方、銅やアルミニウムなど主要原材料の市場価格が急激かつ大幅に上昇したことにより、全体の売上総利益率は9.96％に低下し、営業利益は前年同期比34.72％の減少となりました。

2024年1月から9月まで、原材料市場価格の下落や電力網顧客の契約履行の進捗状況などの要因により、新亜ケーブルの営業利益は2051億1315万元で、前年同期比7.77%減少しました。臨時損益を差し引いた親会社株主に帰属する純利益は8,686.3万元で、前年同期比30.89%減少した。

2024年、新亜ケーブルは営業利益2,803億4,631万人民元（前年比6.94%減）を達成すると予想しています。同社は、臨時損益を差し引いた親会社株主に帰属する純利益が131億845万人民元となり、前年比19.57%減となると予想している。

また、新亜ケーブルの粗利益率は長い間業界平均を下回っており、特に2021年と2022年には同社の粗利益率はそれぞれ9.21%と9.85%となり、同業他社の中で最下位にランクされました。

Xinya Cable の最大の顧客は中国国家電網公司です。中国国家電網公司は主に南部地域の電力網への投資、建設、運営、管理を担当しています。同社は、関連する地域間送電・変電・ネットワーク化プロジェクトへの投資、建設、運営に参加し、広東省、広西チワン族自治区、雲南省、貴州省、海南省の5つの省（地域）と香港、マカオに電力供給サービスの保証を提供しています。

2021年、2022年、2023年、2024年1～6月、同社の中国国家電網公司に対する売上高はそれぞれ主要業務収入の43.09%、40.10%、39.04%、38.82%を占め、売上高粗利益はそれぞれ主要業務粗利益の29.77%、47.73%、46.12%、38.20%を占め、高い割合を占めている。

同期間に、同社の華南地区での売上高はそれぞれ2497億4118万人民元、2398億174万人民元、2307億1945万人民元、897億4688万人民元で、それぞれ当期主要事業収入の86.56%、87.01%、76.78%、76.49%を占めた。同社は華南市場に大きく依存している。

研究開発投資が低く、イノベーションに疑問

同社の「イノベーション能力」を最も直接的に反映できる技術研究開発の面でも、新亜ケーブルは重大な欠陥を抱えており、同社の研究開発費率は同業他社の平均レベルをはるかに下回っています。

2024年上半期末現在、新亜ケーブルの研究開発人員は17名のみで、そのうち常勤研究開発人員は16名、非常勤研究開発人員は1名であり、従業員総数のわずか1.78%を占めています。

報告期間中の各期末における当社の研究開発担当者の学歴分布は次のとおりです。

一部の投資家は、この低い研究開発投資は、同社に技術革新と製品のアップグレードに対する十分な動機と資源支援が欠けていることを示していると懸念している。現在、電線・ケーブル業界の技術は急速に進歩しており、研究開発能力が不十分だと、将来の市場競争で不利になる可能性があります。

目論見書によると、新亜ケーブルは今回のIPOで4億3,900万元を調達する予定で、そのうち2億7,400万元は電線・ケーブルのインテリジェント製造プロジェクトに、3,457万6,700元は研究開発テストセンターの建設に、3,086万元はマーケティングネットワーク構築プロジェクトに、1億元は運転資金補充プロジェクトに充てられる予定である。