桂発祥：「馬花株No.1」はいつまで人気を維持できるのか？

「金木犀の香りが漂い、努力して強くなり、すべてがうまくいく」これが「桂発香」という名前の意味です。

最近、桂発祥（002820.SZ）は「株価急騰」劇を繰り広げた。

11月20日から12月4日まで、同社の株価は数営業日連続でストップ高を記録した。株価の短期的な上昇率は深センA指数を大幅に上回り、最新の株価収益率と株価純資産倍率も同業他社の水準から大きく乖離した。

笑えるのは、この話題の理由が、主力商品である揚げドーナッツが蛇の形をしており、「形而上学的株式投機」の奇妙な光景を再現していることだ。

「本業」ではなく「財務管理」が好き

桂発祥は、1927年に天津の海河西岸にある揚げパン屋として創業した、歴史ある中国企業です。創設者は劉老巴です。店は東楼18番街に位置しているため、「桂法郷18番街馬花」と名付けられました。

1994年に株式会社が正式に設立され、桂法祥は伝統的な手工芸工房から現代的な企業へと変貌を遂げました。 2016年11月、深セン証券取引所の中小企業市場に上場した。

上場以来、同社の営業利益は長年にわたり4億～5億元の間で安定している。同社の業績は流行の影響を受け、一時大きく変動し、2023年まで2019年の水準に戻らなかった。

しかし、良い時代は長くは続かなかった。今年初め以来、桂法祥は成長が鈍化している。

2024年第1四半期から第3四半期にかけて、同社は営業利益4億300万人民元を達成し、前年同期比0.86％減少した。親会社株主に帰属する純利益は3,571.29万元で、前年同期比43.10%減少した。そのうち、第3四半期の営業利益は1億3500万人民元で、前年同期比2.33%減少した。親会社に帰属する純利益は1301万3300元で、前年同期比45.29%減少した。

2024年第1四半期から第3四半期までの営業活動による純キャッシュフローは7083万7900元で、前年同期比41.51%減少しました。これは主に、商品の販売とサービスの提供による現金受取額の減少と、商品の購入とサービスの受領に対する現金支払額の増加によるものです。

桂発祥が年初に設定した2024年の予算目標は、売上高5億5000万元、純利益6600万元を達成することだ。現在の進捗状況から判断すると、年間目標を達成するにはかなりのプレッシャーがかかります。

注目すべきは、桂法祥は「本業」はあまり得意ではないが、「財務管理」がとても得意だということです。上場以来、同社は短期金融商品の購入から確かに良好な利益を獲得してきた。財務管理からの収入だけでも、多くのA株上場企業の年間収益を上回ります。

桂発祥は今年5月9日、2023年度定時株主総会を開催し、「一時遊休自己資金による短期資産管理商品の購入に関する提案」を審議・承認し、同社とその持株子会社が一時遊休自己資金の一部を使用して、3億人民元を超えない範囲で安全性の高い短期資産管理商品を購入することに合意した。資産運用商品の購入金額は期間内であれば繰り越し可能です。

11月7日、桂発祥は金融商品の購入の進捗状況に関する発表を開示した。上記決議に基づき、当社及びその全額出資子会社である桂発祥世八街馬華食品（天津）有限公司、天津阿蓮菓子食品有限公司は、このほど、一時的に遊休していた自社資金総額1億6千万人民元を用いて、仕組み預金商品を購入し、中国中信銀行天津支店と契約を締結した。今回購入した資産運用商品は、期間50日の短期・低リスク・元本保証・変動金利の仕組み預金です。

当社及びその持株子会社は、本発表に係る金融商品を含め、発表日前12ヶ月以内に、一時的に遊休となっている自己資金を用いて、以下のとおり金融商品を購入しました。

多くの業界関係者は、桂発祥氏が金融商品の購入に熱心な理由は、実は彼の主力事業の発展に対する自信のなさの表れだと考えている。ただし、財務管理は一定の投資収益をもたらす可能性がありますが、長期的な解決策ではなく、最終的な利益は依然として製品に依存します。

次は「ゴブリ」？

上場以来、桂法祥を長年悩ませてきた2つの大きな問題は未解決のままである。

まず、天津のベースキャンプが桂法祥の収入の大部分を占めています。 2023年の年次報告によると、同社の天津での売上高は4億6,​​900万元で、93.01%を占めた。

第二に、ビジネスは単一の製品に高度に集中しています。桂発祥の製品には、揚げドーナッツ製品、ペストリー、インスタント食品などがあり、その中でも揚げドーナッツ製品が売上の大部分を占めています。 2023年の年次報告によると、馬華製品の売上高は3億2500万元で、64.53%を占めた。

さらに、以前に暴露された財務管理の抜け穴や上級幹部の頻繁な辞任は、桂発祥の発展の見通しに新たな影を落としている。

桂法祥は今年4月18日、同社の取締役兼総経理の李明祥が退職を申請し、第4期取締役会の取締役、戦略委員会委員兼総経理、持株子会社の法定代表者などの役職を辞任したと発表しました。辞任後、同氏は同社およびその親会社におけるいかなる役職にも就かなくなる。

公開情報によると、2020年7月に李明祥氏は桂発祥の会長を務めていたが、2021年5月に仕事上の理由で会長を辞任した。 2018年以来、桂法祥の会長は数回交代している。

桂発祥の上位10人の株主から判断すると、同社の資本構成は非常に分散している。筆頭株主である天津桂発郷馬華飲食集団有限公司は株式の33.99%を保有しているが、第2位以下の株主は2.5%、第10位の株主は0.45%の株式しか保有していない。

「株式は分散しており、ファンドの保有比率は極めて低い。これはホットマネー株の標準的な特徴だ。A株は常に『悪い株は悪い株を生む』だ。桂発祥は数千万の利益を上げているので明らかに悪い株ではないが、業績が大幅に低下しているため、ホットマネーの美的嗜好にも合致している。」

12月3日、桂発祥は龍虎株に上場され、その日の終値は19.22元、10.02%上昇し、売買高は3,313万3,500株となった。その中には、有名なホットマネーである国泰君安上海江蘇路支店が登場し、この席は2000万近く購入されており、これに深く関与していると見なすことができます。

老舗ブランドである桂花香麻花（揚げパン）は、瓜不里包子（饅頭）、二多燕揚げ粕（揚げパン）とともに「天津三大奇観」の一つとして知られています。地元住民の間で最も不満が高かったのは、ゴブリの価格と味が「一般大衆の感覚とかけ離れている」ことだった。ゴウブリは消費者の取り戻しを目指して比較的安価な冷凍パンを発売したが、それでも上場廃止の運命を変えることはできなかった。

公開情報によると、ゴウブリは2015年11月に新三板に上場し、2020年5月に上場廃止となった。2015年から2019年まで、ゴウブリグループの業績は平凡で、売上高は1億元前後で推移していた。

実際、桂法祥は自分の状況に気づいていなかったわけではなく、努力を怠ったわけでもなかった。桂法祥は2018年以来、天津から抜け出すためにオンラインチャンネルを構築し始めた。単一の収益構造を打破するために、桂法祥は一連の製品配置も行いました。しかし、これらの対策は明らかな成果を上げていない。

アナリストの見解では、中国では多くの老舗ブランドが新世代の消費者に見捨てられている。最大の問題は、歴史あるブランドの組織構造全体が、非常にオープンな競争環境に適応できるかどうかにあります。 「株式公開は資本問題を解決することしかできず、組織構造の変更の問題には答えられません。伝統あるブランドの革新と復活は体系的なプロジェクトでなければなりません。」