国内政策の支援、技術の進歩、国民からの需要の高まりにより、眼科分野は徐々に人気の高い分野になりつつあります。眼科業界では、一連の資本神話が生まれてきました。その中には、上場されている眼科医療機関には、愛爾眼科病院、華夏眼科病院、何氏眼科病院、瑞埔眼科病院など多くのブランドが含まれています。 1位の愛爾眼科病院は多くの資本機関から求められ、注目を集めています。

しかし、同じ分野では、鉄骨業界から転換した広正眼科は、眼科業界で5年間を無駄にし、常に停滞していました。眼科の力を借りて「方向転換」に失敗しただけでなく、転換後、収益規模が停滞し、全体的なレベルが業界の「末端」になってしまった。では、なぜ光正眼科の眼科黄金路線における業績はますます悪化しているのでしょうか?

変革への賭けの余波

先ほども述べたように、眼科は進路が良いのですが、障壁が高い業界でもあります。眼科という新たな分野に参入した広正グループにとって、変革とはまず多くの準備を行うことを意味し、その中で最も重要なのは資金を使うことであり、まさにそれが同社に欠けているものである。

まず、転換前、広正グループは鉄骨構造業界で事業を展開し、その後、天然ガス事業の合併や買収に携わるようになりました。こうした複数の変更により、同社の負債圧力は増加し続けました。広正眼科の発展の歴史を振り返ると、広正眼科が業界を超えて変革を遂げたのは今回が初めてではないことが分かります。同社はこれまで何度も中核事業を変更しており、2010年に上場した際の中核事業は鉄骨構造で、2013年に天然ガス市場に参入し、2018年に眼科病院路線に転換した。光正の積極的な運営にもかかわらず、同社の業績は悪化し続けた。 2013年から2023年までの公開財務報告書によると、広正眼科の過去10年間の損失は6億5200万元に上る。

さらに重要なのは、継続的な拡大により同社の負債比率が急上昇し続けていることだ。上場当初の負債比率はわずか32.5％だった。 2013年に天然ガス資産を取得した後、負債比率は45％程度まで直接上昇した。眼科分野に参入して以来、負債比率は長年にわたり80％を超えています。高い負債比率は会社の経営に直接的な影響を及ぼすものではありませんが、会社のリスク耐性が不十分であることを間接的に反映しています。

第二に、同社はニュービジョン眼科を買収するために借入金を行った後、持続的な収益性を維持できず、利益が借入金の費用を賄うのに十分でなかったため、同社の負債が膨らんでしまった。同社の発表によると、広正グループは、新視眼科の株式51%を新視工業株式会社、同社の創業者林春光氏および他の当初の株主から現金6億元で買収すると発表した。

広正グループは、今回の合併買収取引を円滑に完了するために、実質支配者の周永林氏が保有する上記株式、土地、中国聯合航空の株式を担保として、5年間で3億6000万元の合併買収融資を申請した。さらに同社は、銀行などの関連金融機関に対し、総額12億元を超えない包括的信用枠の設定を申請した。この取引により、当時の広正グループの負債対資産比率は2017年の48.93%から取引完了後には63.12%に急上昇し、負債規模は121.19%増加した。

それから1年以上経った2020年1月、広正グループは再びニュービジョン眼科の残りの株式49%を7億4100万元で買収した。 2 回の取引が成功した後、New Vision Ophthalmology のパフォーマンス ベットは予定どおりに完了しませんでした。同社の2020年の業績はわずか5265万元で、完成率は40％未満でした。この利益は基本的に銀行の借入コストを返済するのに十分ではなく、当然ながら負債を返済することができませんでした。このような背景から、広正眼科は高額の負債を抱えたまま運営を続けるしかありません。

公平性をめぐる争いが事態を悪化させる

借入による負債コストの上昇に加え、ニュービジョン眼科の株式取得プロセス中に広正グループと当初の支配株主である林氏との間で起こった株式紛争も、同社の事業にさらなるリスクをもたらした。

まず、ニュービジョン眼科の元々の株主である林氏は、広正グループとの株式保有をめぐる争いを起こし、同社は大きな信用の喪失を被った。

2018年2月、広正グループの支配株主である広正投資株式会社とニュービジョン眼科の創設者である林春光は「株式譲渡契約」に署名し、広正投資が保有する広正グループの株式2,516万6,600株（同社の総株式の5%を占める）を合意譲渡を通じて林春光に譲渡することを規定した。その後、林春光は光正グループの副会長を務めた。

同時に、業績を保証するために、広正グループは林氏と3年間の賭け契約も締結した。その後の展開によると、同社はこの3年間のうち、2018年のみ業績目標を達成し、2019年と2020年には達成できず、それが林春光の辞任に直接つながった。

結局、両者の間で争いが勃発し、法廷に持ち込まれた。広正眼科は林春光氏と他の当初株主に業績補償を要求したが、林春光氏と他の当初株主は3億1300万元の株式資金のほか、利息損失と訴訟費用の回収を提案した。結局、ニュービジョンの元株主は裁判所の支持を得て、広正眼科に1億元の賠償金を支払うよう命じられた。結局、広正眼科は2022年に1億2200万元という巨額ののれん減損引当金を計上せざるを得なくなった。減損後も、新展望眼科には最大3億6500万元ののれんが残っていた。

第二に、ニュービジョンの株主は持ち株を減らして現金化した後、広正グループを離れ、同社は拡張オペレーターと「知識豊富な」専門家を失い、業績が停滞し、発展が鈍化した。買収前、New Vision Ophthalmology は大きな成長の可能性を秘めた高品質のターゲットであったため、買収初年度に 8 億 3,800 万ドルの収益と 1 億 2,900 万ドルの純利益を上げることができました。しかし、このハイライトは長くは続かなかった。 2020年以降、ニュービジョン眼科の売上高と純利益はともに急激に減少し、2022年には9,000万元の純損失を記録した。

業績が変化すると同時に、新視眼科の創業者、林春光氏は2020年6月に連続して大規模な株式削減を行い、計629万1700株を減らし、総額約6316万元を現金化した。大幅な株式削減から2か月後、林春光氏は光正眼科のすべての役職を辞任し、これが新展望眼科の業績減速の始まりでもありました。 2023年を通じて、広正眼科の総収入は10億7500万元でした。純利益は9000万元を記録したが、会社の実際の経営状況を客観的に反映する非純利益はマイナス6000万元だった。この時点で、会社の業績は急落した。

拡大首都局に閉じ込められた

数多くの内部問題と劣悪な運営状況にもかかわらず、広正眼科は依然として外部への拡大を主張し、資本運用を通じて敗北を覆そうとしました。すぐに同社は次のM&AターゲットであるMeilmu Medicalに目を向けた。広正眼科は北京広正を通じて美木医療の株式の51%を保有している。

同社の行動から判断すると、広正眼科は北京を頼りに北京・天津・河北地域に波及し、新たな成長を模索し、美木医療を上場企業に組み入れるつもりなのかもしれない。しかし、実際的な観点から見ると、眼科業界の高い人材、管理、評判、規模の障壁に直面し、盲目的に資本運用と拡大を追求することは本末転倒であり、業界価値の法則に違反しているように思われます。

一方、広正眼科自身の状況から判断すると、同社の営業レバレッジは比較的高く、資本は比較的厳しい。拡大により、間違いなく財政的圧力が増大するだろう。 2023年9月末現在、美鹿医療の総資産は2億2,900万人民元、純資産は-3億人民元であった。 2023年1月から9月まで、同社の総収入は1億6500万元だったが、4950万7600元の損失を記録した。さらに残念なのは、2023年5月19日に美鹿医療が不誠実債務者としてリストアップされたことだ。広正眼科は長年にわたり負債比率80％を維持し、非GAAP純利益が10年以上マイナスであったことを考えると、今回の買収は業績の好転をもたらさなかっただけでなく、さらに奈落の底へと落ち込む原因となった。

一方、経営人材の流出により、事業拡大能力は一定程度制限されている。現時点で拡大を続けると、同じ過ちを繰り返し、事態が悪化する可能性があります。同社の事業運営の観点から見ると、非GAAP純利益は10年連続でマイナスとなっている。さらに、ニュービジョン眼科の創業者が退任した後、同社の眼科業界における発展は停滞しました。このような背景から、本来は社内業務の改善に注力すべき広正眼科は、自社の状況改善を図るため、合併や買収に頼り続けました。当然、結果は逆効果でした。

実際、Meilu Medical は New Vision Ophthalmology と同様の道を歩んできたようです。現在、美石木創始者の葉子龍氏は同社を退社した模様で、彼のWeibo認証から「美石木」のラベルが削除され、「保定市営華眼科病院院長」に変更されている。すべての兆候は、美鹿医療の買収後、広正眼科が新展望眼科の過ちを繰り返していることを示している。

業界の発展法則から判断すると、眼科病院は確かに大規模なビジネスですが、その中核は人材、経営、評判などの要素の総合的な競争です。 Aier Eye Hospitalを例に挙げましょう。業界最大の民間眼科チェーンである愛爾眼科病院は、財務力の強さだけでなく、眼科の優秀な人材の豊富な蓄え、豊富な経営経験と業界経験により、急速に拡大することができ、過去数十年にわたってかなりの評判と評価を蓄積してきました。これは、Aier Eye Hospital の拡大に対する自信と資本です。

一方、光光正眼科は資本運用を盲目的に信じ、買収による規模の拡大を夢想したが、より重要な業界のルールや運用経験の研究を怠り、最終的に間違った方向に進み、正しい道からさらに遠ざかることとなった。