吉林省ホークブランドマーケティング企画株式会社（ロシア・ウクライナ紛争の背後：株式市場の調整、エネルギーと金の上昇、専門家の分析はこちら）

ロシア・ウクライナ紛争の背後には株式市場の調整、エネルギーと金の上昇があると専門家が分析

ロシアとウクライナの紛争の初日、エネルギー、農産物、商品の価格が急激に変動し、金や債券などの安全資産の価格が上昇し、それに応じて世界の株式市場も調整された。ロシア・ウクライナ事件はFRBの金利引き上げに影響を与えるだろうか？金や原油などの商品の見通しはどうでしょうか？米国株とA株はどのように進化するのでしょうか？

北京ニュース 北科金融は、吉林大学国際関係研究所副所長の孫星傑氏、中国外貨投資研究所独立経済学者の譚亜玲氏、中国証券戦略部長の徐其氏、太平洋証券研究員の周瑜氏の2人の市場参加者を招き、ロシア・ウクライナ事件の衝撃下での世界金融の変化について議論した。

北京ニュース 北科ファイナンス：ロシアは世界三大原油生産国の一つであり、天然ガス生産国としては世界第2位、最大の輸出国である。ロシアとウクライナの状況が悪化するにつれ、国際原油価格は上昇し続けており、ブレント原油は現在100ドルに近づいている。今後、国際石油価格はどのように変化すると予想されますか?

徐其：過去20年間のいくつかの地政学的戦争、例えば2008年のロシアのグルジア戦争や2014年のロシアのクリミアに対する行動に関する私たちの分析によれば、基本的に危機が最高潮に達したときに原油価格がピークに達しました。

その理由は、一方では、これまでの紛争の規模とレベルが比較的小さく、西側諸国が許容できる一定の限度内であったからである。したがって、2つの危機の後、西側諸国によるロシアに対する制裁は主に特定の個人と紛争地域に限定されました。市場が懸念していた金融制裁や強力なエネルギー制裁は発生しなかった。したがって、最も激しい対立はエネルギー価格の最高値であった。感情の過剰流入により、その後の動向は「V字型」の「ピーク」を示すことが多かった。

今回のロシア・ウクライナ事件については、紛争の規模、激しさ、性質が2008年のジョージア危機や2014年のクリミア危機よりも「質的に」高い。そのため、ロシアの銀行や口座の凍結など、今回の対ロシア金融制裁の強度は、これまでよりもはるかに強い。さらに、状況が進展し悪化するにつれて、より厳しい制裁が出現し、蓄積される可能性があります。そのため、今回の戦争後、原油価格は比較的高い水準で堅調に推移する可能性が高く、今回のような「V字回復」や「ピークアウト」の状況が発生する確率は高くないと予想されます。

戦争の性質という点では、このロシア・ウクライナ危機の性質は、1970年代のソ連とアフガニスタン間の戦争と非常に似ていることは注目に値する。当時の戦争が石油価格に与えた影響を振り返ると、エネルギー価格の「ピーク」は基本的に、主要な軍事作戦の終了が宣言されたとき、または戦争が「戦闘と協議」の通常の状況に入ったときに発生することがわかります。したがって、ロシアとウクライナの紛争がどのように展開するか、戦争の期間と規模はエネルギー価格に影響を及ぼすだろう。

北京ニュース 北科金融：世界の株式市場はロシアとウクライナの状況の影響を受けており、過去2週間で欧米の主要株価指数は継続的に下落している。地政学的紛争が資本市場に与える影響はどの程度持続するのでしょうか?今後、欧米の株式市場はどのように変化すると予想されますか？

徐其：ロシア・ウクライナ危機の多くの展開は依然として混乱の段階にあるが、比較的確実なことが3つある。

まず、原油、農産物、一部のバルク商品の中心価格水準は、この傾向によって押し上げられており、中期的には比較的高い水準にとどまる可能性があります。この場合、特に欧州と米国において世界的なインフレ率が上昇することになる。

第二に、米国国内のインフレ率はすでに史上最高水準に達している。ロシアとウクライナの戦争によるインフレの継続的な押し上げにより、米国のインフレは引き続き予想を上回るとみられ、その結果、連邦準備制度理事会（FRB）の今年の利上げとバランスシートの縮小は引き続き「タカ派的」なものとなり、予想を上回るものとなるだろう。これは、米国の株式市場と世界の資本市場の高評価セクターに影響を及ぼすでしょう。

第三に、この出来事の象徴的な意義により、世界の投資家は、過去 40 年間のグローバル化の古い時代を維持することが困難になるかもしれないことを認識するかもしれません。同時に、各国間の不安感は高まり、各国のサプライチェーンにおいては、経済効率そのものよりも安全性がますます重要になってきています。

一方、資本市場にとって、「グローバル化の旧時代の再建」は世界的なリスク選好度の縮小につながり、世界的な資金のリスク回避と米国への回帰が進むだろう。そのため、最近では、両方とも下落しているものの、米国株式市場は欧州株式市場よりも好調であり、ユーロは米ドルに対して下落していることがわかりました。歴史上の多くの紛争もこれを証明しています。

一方、「安全保障を重視した各国のサプライチェーン再構築」は、必然的に全体の経済効率を低下させ、企業コストを増加させ、多国籍企業の中間ROEに影響を与えるだけでなく、先進国の長期的なインフレ中心水準を押し上げることにもなる。

周瑜：欧米の市場について歴史的に見ると、湾岸戦争と第4次中東戦争は石油価格の高騰が原因で経済不況につながり、企業収益に打撃を与えましたが、それ以外は地政学的危機が引き起こした株価下落はすべて主に感情によって引き起こされました。長期的に見れば、これらはすべてノイズであり、比較的短命です。

米国株式市場の動向は主に3月の金利会合に左右されるだろう。実際、今年の米国における重要な変数はインフレです。予想を上回る高インフレが継続し、FRBがインフレ抑制のために一時的な景気減速を起こせば、中期的には米国株式市場は2018年第4四半期の下落に匹敵するほどの悪化状況に陥る可能性がある。しかし、現時点ではこれが起こる可能性は比較的低い。

最も可能性の高いシナリオは何でしょうか?米国のインフレは今年第3四半期に低下し始めるかもしれない。今年後半の米国経済の減速と相まって、FRBの金融引き締めペースは鈍化する可能性がある。したがって、米国株式市場は今年前半に比較的大きな調整を経験する可能性が高く、今年後半には回復する可能性がある。市場は年間を通じて不安定になるでしょう。

北京ニュース 北科ファイナンス：中国A株はこの事件の影響を受けるか？

徐其：先ほど、比較的確実な3つの要因についてお話ししました。原油などの商品価格と世界的なインフレ率の上昇、米連邦準備制度理事会（FRB）による予想以上の金利引き上げとバランスシートの縮小、そして「旧グローバルサプライチェーンの再構築」による市場のリスク選好度の低下です。これらすべてが世界の資本市場の評価の中心に影響を及ぼしますが、A株も例外ではありません。したがって、ロシアとウクライナの紛争はA株と直接関係はないものの、ロシアとウクライナの状況の進展に伴い、A株も最近一定の調整を受けています。

ただし、この影響はA株セクターによって異なることに留意する必要がある。評価額が低く配当金が高い優良中核企業の場合、外国株保有率が低いため影響は小さいが、上流の原材料セグメントは商品価格の上昇から恩恵を受け、半導体材料などの国内代替セグメントは各国のサプライチェーン再構築から恩恵を受ける。相対的に言えば、評価額が高く、外国株式の保有比率が高い一部のセクターは、比較的大きな影響を受ける可能性があり、そのようなセクターの評価額は、年間を通じてFRBが継続的に金利を引き上げ、バランスシートを縮小することによって、より明らかに制約を受ける可能性がある。

上海総合指数やその他の指数の「バックボーン」は、評価額が低く配当金が高い優良国有企業であるため、これらのセクターへの影響は少なく、むしろある程度の恩恵を受ける可能性もある。したがって、現時点では、今年のA株におけるシステミックリスクの可能性は高くありません。しかし、外国資本の投資が集中している分野、また公的資金などの機関投資家の投資も集中している分野は抑制されており、今年の公的資金の全体的な収益性は昨年よりも厳しくなる可能性がある。

周瑜：米国の株式市場は一夜にして1,000ポイントを超える大逆転を経験した。実際、すべての人の感情を呼び起こしたのはバイデン氏の演説だった。まず、米国内のロシア資産はすべて凍結され、バイデン氏は米国軍がウクライナでロシアと戦争することはないとも述べた。

ホワイトハウスはこれまで何度もこのことを述べてきたが、市場は取引開始前に依然として大きな懸念を抱いていたため、米国株式市場はまず急落し、その後センチメントが回復するというプロセスを経験した。米国株式市場ではアップル、グーグル、アマゾンなど大手テクノロジー株や半導体株が軒並み急伸し、A株のChiNextも地合いを押し上げた。

全体的に、短期的には、戦争が資本市場に与える影響は依然として短期的な摩擦にとどまっています。市場全体におけるショックの伝播過程を見ると、まずロシアとウクライナの市場、次に欧州市場、そして米国市場、そしてアジア太平洋市場、そして最後にA株市場に伝播することになるだろう。

したがって、ロシア・ウクライナ事件がA株に影響を与えたとしても、その影響は実際には比較的小さい。今後、A株市場に関する私たちの判断は、やはりA株のファンダメンタルズに立ち返る必要があるだろう。

北京ニュース 北科ファイナンス：ロシア・ウクライナ事件はFRBの利上げペースに影響を与えるか？今後、米ドル指数はどのように変化するでしょうか？

徐其氏：昨年11月、バイデン氏が中間選挙でインフレ抑制に重点を置くなか、FRBの全体的な姿勢が「ハト派」から「タカ派」にシフトしたことを、私たちはいち早く市場に知らせた企業の1つでした。

市場ではFRBがタカ派に転じたとの見方が定着しており、2016年のように「実際に利上げ」するのか、それとも「口先だけの利上げ」にとどまるのかが焦点となっている。中間選挙が近づく中、バイデン氏の支持率は過去最低を更新し続けており、インフレ高進という危機への対応が急務となっている中、米国株式市場や米国経済が利上げに耐えられないことは、あくまでも「将来的な可能性」に過ぎないと考えている。

したがって、米国の株式市場、経済、インフレが急激に低下する前に、今年のFRBの利上げの程度を過小評価すべきではない。また、意思決定の仕組みという点でも、ホワイトハウスにも連邦準備制度理事会にも「ハト派」の人物はいないことから、FRBは年内を通じて金利を引き上げ続け、市場の予想を上回る結果となるだろう。

3月のFRBの利上げの程度に関しては、FRBメンバーの発言に基づく当社のこれまでの判断では、2月のインフレが予想を上回らなければ、FRBは3月に25ベーシスポイントの利上げを行う可能性が高いとしている。しかし、ロシアとウクライナの状況が進展するにつれ、米国のインフレが2月に予想を上回った場合、連邦準備制度理事会が金利を50ベーシスポイント引き上げる可能性も排除できない。

北京ニュース シェル金融記者胡孟と顧志娟 編集者王金宇 校正趙林