業績の「失速」と主要顧客への過度の依存により、SiDiの株価は依然として「剣」の脅威にさらされている

このたび、シリコン電気半導体装置（深圳）有限公司（以下、「シリコン電気株式会社」）のIPO登録申請が中国証券監督管理委員会の承認を受け、成長企業市場に上場されることになった。同時に、シリコンパワー株式会社は、2025年にIPO登録の効力を公表した最初の企業となった。

シリコンパワーホールディングスのIPOプロセスを振り返ると、同社はIPOから4年目にしてようやく登録申請を提出したことがわかります。同社の業績は近年伸び悩み、収益性も弱く、同業他社との競争で遅れをとっている。さらに、シリコンパワーは大手顧客に過度に依存しており、資本構成も安定性に欠けています。多くの問題が頭上に浮かんでおり、投資家は不安を感じるかもしれません。

業績のマイナス成長

公開情報によると、シリコンエレクトリック株式会社は2003年に設立され、半導体プローブテスト技術分野を中心に、半導体専用機器の研究開発、製造、販売を主に行っています。同社の主力製品は、半導体製造工程におけるウェハ検査工程で主に用いられるプローブステーション装置である。

Lanfu Finance は、Silicon Power の IPO の道のりは紆余曲折があり、上場申請から登録の発効までにほぼ 1,000 日かかったことを明らかにしました。同社のGEM IPO申請は、2022年6月には深セン証券取引所に受理されていたが、スポンサーである招商証券が調査中だったため、2か月後に停止を余儀なくされた。 2024年、シリコンパワー株式会社は再び監査機関である天智国際との間で問題に直面し、発行および上場の審査が再び停止されました。

2025年1月21日、シリコンパワー株式会社のIPO審査状況が登録済に更新され、有効となりました。上場成功に一歩近づいたものの、業績悪化のリスクがあるため、シリコンパワーホールディングス株式会社は全く油断できない。

シリコンエレクトリック株式会社は、2021年から2023年にかけて、それぞれ3億9,900万元、4億4,200万元、5億4,600万元の売上高を達成し、前年比成長率はそれぞれ112.29%、10.73%、23.61%でした。非経常項目を控除した後の株主帰属純利益はそれぞれ約9,400万元、1億300万元、8,300万元となり、前年比成長率はそれぞれ305.41%、9.56%、-19.19%でした。注目すべきは、シリコンパワーの業績成長率は2022年に下降傾向を示した後、2023年にはマイナスに転じ、売上高は増加したものの利益は増加しなかったことです。

目論見書によると、シリコンパワー株式会社は2024年に約5億1,200万人民元の収益を達成すると予想しており、これは2023年の同時期に比べて6.37%の減少となる。親会社に帰属する純利益は約8,900万人民元と予想され、2023年の同時期に比べて0.29％減少し、減少傾向は依然として続いています。

シリコンパワー株式会社は、業界に周期的な下降傾向や市場競争の激化が生じた場合、あるいは将来的に当社が市場を効果的に拡大できない場合、当社はより大きな経営圧力にさらされ、業績が継続的に低下するリスクがあることを認めた。

さらに、シリコンパワーの営業活動によるキャッシュフローは繰り返しマイナスとなっている。 2021年から2024年上半期まで、同社の営業活動によって生み出された純キャッシュフローは、それぞれ-492万5500元、2億2500万元、-7886万4900元、-566万9900元となり、大きな変動があった。

当社の事業規模が拡大し続けるにつれ、運転資金の需要も増加し続けています。顧客が期日までに決済または支払いを行えない場合、当社の資金回転率および利用効率に影響を及ぼし、シリコンエレクトリック株式会社の流動性リスクを引き起こし、ひいては当社の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。

粗利益率は最低水準

シリコンパワーは安定した業績を確保するために主要顧客への販売価格を調整する必要があり、その結果、同社の粗利益率は継続的に低下しました。シリコンパワー株式会社の2021年から2023年および2024年上半期の総合売上総利益率はそれぞれ41.38%、44.33%、34.16%、38.91%となり、全体的に下降傾向を示しています。

同業他社と比較すると、シリコンパワーは徐々に遅れをとってきている。報告期間中、長川科技、華豊計測制御、連東科技など、同業他社の平均粗利益率は、それぞれ64.13%、64.10%、60.15%、59.9%でした。明らかに、シリコンパワーの粗利益率は同業他社の平均よりもはるかに低い。

シリコンパワーは目論見書の中で、同社と類似企業の主力事業製品の種類が異なり、製品の種類ごとに粗利益率に差が生じることが主な理由だと説明した。

さらに、シリコンパワーの主力製品の売上も減少している。報告期間中、同社の主力製品であるウェーハプローブステーションの販売数量は、それぞれ841台、481台、573台、334台であった。この商品の販売量は2022年に大幅に減少しました。2023年に回復したものの、2021年の販売量とは依然として大きな差があります。

研究開発の面でも、シリコンパワーの研究開発費率は同業他社の平均水準よりも低くなっています。報告期間中、シリコンパワー株式会社の研究開発費率はそれぞれ9.56%、11.11%、10.76%、12.19%であり、対応する比較対象会社の平均はそれぞれ13.01%、15.18%、26.83%、24.55%でした。

主要顧客への過度の依存

シリコンパワー株式会社は成長過程において大手顧客への依存度が高く、将来的にそれに関連するリスクが発生する可能性があります。

報道によると、シリコンパワーの主な顧客には、三安光電、深圳MTC、HCセミテック、シランマイクロエレクトロニクスなどの上場企業が含まれている。 2021年から2023年および2024年上半期において、同社の上位5社の顧客に対する売上高はそれぞれ59.74%、77.00%、66.48%、55.83%を占めた。

その中で、シリコンパワーは三安光電と深センMTCへの依存度が比較的高い。 2021年から2023年および2024年上半期において、上記2社の顧客からの同社の売上高はそれぞれ25.52%、60.26%、44.22%、21.06%を占めた。特に2022年には、シリコンパワーの三安光電と深センMTCコーポレーションからの収益が50％以上を占めました。

この点について、シリコンパワー株式会社は、顧客集中度が高いのは主にLEDチップ業界の市場が比較的集中しているためだと述べています。 CSAリサーチなどのデータによると、2020年と2021年、LEDチップ業界の上位6社の生産能力は、業界全体の生産能力の80％以上を占めました。

しかし、Lanfu Financeの観察によれば、同業他社はSilicon Power Holdingsほど大口顧客に過度に依存していない。 2021年から2023年にかけて、同業他社の上位5社の顧客の平均営業利益に占める割合はそれぞれ38.90%、42.75%、38.72%で、シリコン電機株式会社のそれより大幅に低い。

比較可能性を高めるために、シリコンパワーは、下流産業の比較対象企業として、同じくLEDチップ企業であるChina Micro SemiconductorとNewsource Microelectronicsの2社も特別に選定しました。 2021年から2023年にかけて、両社の平均顧客集中度はそれぞれ48.76%、31.54%、33.87%であり、これもシリコンパワー株式会社のそれよりはるかに低い。

顧客の集中度が高いことは諸刃の剣であることに注意する必要があります。顧客が集中している場合、少数の大口顧客を維持することで、安定した受注を確保することができます。しかし、一方で、大口顧客が自社の事業調整、市場競争その他の理由により当社からの購入を大幅に減少させる可能性があり、それが当社の経営に悪影響を及ぼすことになります。

主要顧客の親族が投資

IPO前には、同社の主要顧客である三安光電と兆池科技の関連会社もシリコンパワーに投資していた。

目論見書によると、2020年9月に自然人林志強氏と顧翔氏がシリコン電機株式会社の資本金を1株当たり36.67元で増資し、総額4,750万元となった。このうち林志強氏は三安光電の会長であり、シリコンパワーホールディングス株式会社の株式2.4%を保有している。顧翔の父である顧偉は兆池ホールディングス株式会社の実質的な支配者であり、顧翔はシリコンパワーホールディングス株式会社の株式の1.74%を保有している。これは理解しにくいことではない。 2022年、シリコンパワーの売上高の60％以上は、三安光電と深センMTCによるものでした。

さらに、シリコンパワーが三安光電に販売する同型製品は、他の顧客に販売される製品よりも一般的に約 20% 安価です。規制当局は、主要顧客の関係者による突発的な投資などの状況にも細心の注意を払っています。これまでの調査で、規制当局は同社に対し、林志強氏と顧翔氏の投資が同社の事業発展にどのような影響を与えたか、また同社に何らかのビジネスチャンスが提供されたかどうかを説明するよう求めていた。

同社の資本構成から判断すると、シリコンパワーの今後の発展の安定性はまだ不明である。同社の開示によれば、何欽秀、王勝利、楊波、顧国文、胡紅が同社の実質的な支配者であり、この5人が合わせて同社の議決権の67.99%を支配している。 2004年8月から現在に至るまで、上記5名の株式保有比率は常に同数となっております。

業界関係者は、複数の共同実効管理者の間では、個人的な利益やビジネス哲学の違いにより意見の相違が生じる可能性があると述べた。効果的な意思決定の調整と利益調整のメカニズムが欠如すると、主要な問題に関する合意に達することが困難になり、意思決定の効率が低下し、内部対立が激化し、ひいては会社の管理の安定性に影響を及ぼします。