アリババのプロモーション方法は何ですか？ （ピンドゥオドゥオ、アリババ、ドウイン：低価格と棚をめぐる戦い、電子商取引は最終的に株価収益率10倍の小売株になるのか？）

Pinduoduo、Alibaba、Douyin：低価格と棚をめぐる戦い、PEレシオ10倍の小売株は電子商取引の終焉となるのか？

（原題：拼多多、アリババ、抖音：低価格と棚をめぐる戦い、電子商取引は株価収益率10倍の小売株になるのか？）

昨年第3四半期に前回の電子商取引レビューが発表されて以来、電子商取引業界は大きく変化したようです。しかし、現在を振り返ると、「100億補助金」戦争以来の流れは依然として続いており、各社の評価や複数の電子商取引企業間の相対的な優劣に破壊的な変化は見られないようだ。

2024年上半期が終了し、過去6か月を振り返ると、eコマース業界の現在の傾向は次のとおりです。

①株価と評価額の面では、 JD.com、Alibaba、Pinduoduoの株価動向と評価額の動向は同期している。 2024年上半期は株価はほぼ停滞した。パフォーマンスは異なるものの、 2024年のPE評価倍率は9倍～13倍の範囲に狭まりました。

②ビジネス面では、低価格や消費者体験をめぐるプラットフォーム間の競争が激化しており、相互模倣の過程で均質化が進んでいる。

③プラットフォーム間の差が縮まったせいか、GMV成長率でトップのDouyinとPinduoduoは、いくつかの調査によると、2024年以降、GMV成長率が大幅に低下しているようです。最下位のJD.comとAlibabaは、GMVが底を打ち回復傾向にあるようだ（ただし、持続可能かどうかは不明）。プラットフォーム間のGMV成長率も収束しつつあるようです。

④収益化率の変化の傾向は、電子商取引プラットフォームのパフォーマンスにますます明らかな影響を与えています。プラットフォームによって、ポジショニングやビジネス モデルが異なるため、潜在的な収益化率が異なる場合があります。しかし同時に、GMV 成長率と収益化率の間には明らかな正の相関関係があるようです。

⑤ 理論的には、ホワイトラベル加盟店の支払い意欲はブランド加盟店よりも高いようです。そのため、Pinduoduo の収益化率は Alibaba や JD.com よりも高い可能性があります。

⑥消費全体が弱まるほど、オンラインチャネルの相対的な成長優位性が顕著になります。したがって、電子商取引業界には、収益化を全体的に改善する余地と能力があります。

⑦ しかし、競争とGMV成長率が収束するにつれて、さまざまな電子商取引プラットフォームの収益化率の差は、それぞれの中心を中心に変動しながら相対的に縮小する可能性があります。

⑧ 短期・中期的には、「即時の」株主利益が資本選好に影響を与える重要な要素である。過去の自社株買いの激しさと株価の動向は有意に正の相関関係にあり、株価/評価額が明らかに低い場合にも、eコマース企業に強力なサポートを提供します。

⑨ クロスボーダー事業が（少なくとも当初は）現地化事業に成功するまでは、それが生み出す「ノイズ」はグループ全体の評価に与える影響よりもはるかに大きいと私たちは考えています。

テキストの詳細は次のとおりです。

1. パフォーマンスは大きく異なりますが、株価のパフォーマンスは似ています

過去を知ることによってのみ、未来を理解することができます。今年下半期の電子商取引業界の発展方向を推測するには、まず、電子商取引部門の過去24年間の実績を振り返ることから始める必要があります。

1. 株価の動きは収束する傾向がある

まず、結果の観点から： ①株価の面では、ドルフィン・インベストメント・リサーチがカバーする3+1の棚型電子商取引企業の株価動向は、2024年からの過去6か月間で浮き沈みを経験している。3大プラットフォームのファンダメンタルズや戦略的アプローチは異なるものの、株価は似ており、年初と比較すると、概ね「原点回帰」している。しかし、コンセンサスではファンダメンタルズが最も弱いJD.comが4月と5月の回復で一時リードしたのに対し、最も強力なパフォーマンスを誇るPinduoduoは今年の大半でパフォーマンスが低迷し、上半期末時点でもJD.comとAlibabaを下回っていたのは、少々意外なことだ。

昨年は比較的好調だった「+1」垂直型電子商取引のVipshopについては、今年は明らかに業績が低迷し、年初から約25％減少した。

②評価面では、時間的に見ると、 「3+1」家電量販店は総じて年初に比べ相当程度の「受動的な評価圧縮」を経験している。市場の期待と当社の推定を参考にすると、24年間の3大電子商取引グループ全体の利益成長率は、主に非中核事業の損失の減少により、中核事業の成長率を上回っていることがわかります。しかし、3社の時価総額は上昇するどころか下落しており、市場はアリババ、JD.com、ピンドゥオドゥオの非中核事業の損失削減には関心がなく、中核事業の業績に基づいてのみ価格付けしていることを反映している。

企業間で横並びで見ると、ピンデュオデュオ、JD.com、アリババの過去24年間の予想利益成長率には桁違いの差があるものの（2桁後半対1桁前半）、 3大eコマースプラットフォームの評価額は明らかに収束しており、これは主にピンデュオデュオの全体PEとコア事業PEが年初と比較してそれぞれ約40％と30％縮小したためである。

その結果、主要事業を基準にすると、主要3社のPE評価範囲は2024年末の10倍～18倍から9倍～13倍程度に狭まりました。このことから、市場は電子商取引企業間の差別化（アルファ）が消滅しつつあり、各企業が業界平均（ベータ）に収束すると考えているようで、そのため、どの企業（主に Pinduoduo）にも高い評価を与えることに消極的であることが推測されます。

2. パフォーマンスは同じではない

パフォーマンスに関して:

①収益面では、各社の主力事業の成長傾向には相違点と類似点が見られる。違いは、Pinduoduoが独自の2桁の高い成長を維持していることであり、電子商取引業界の競争が激化しているにもかかわらず、過去2四半期の収益の伸びは影響を受けず、減少するどころか増加している。

共通点は、JD.comとアリババは過去2四半期でほとんど成長がなかったが、今年第1四半期には両社とも1桁台半ばから後半の成長に回復したことだ。 1四半期だけでは確実な判断を下すには不十分だが、JD.comとAlibabaが数四半期にわたって戦略的な調整と製品価格やユーザーサービスへの投資を行った結果、成長傾向はプラスになる可能性があることを示唆している。

Vipshopに関しては、大手企業同士の戦争の影響か、主力商品である衣料品の売上低迷により、成長が鈍化する傾向にあるためかもしれない。

② 熾烈な競争と成長回復に向けた投資増加に対応して、 JD.comとAlibabaのマーケティング費用の伸び率も過去2四半期で大幅に上昇し、第1四半期の投資伸び率は約16％となった。 Pinduoduoは支出増加の絶対値（40％以上）で依然として大きな差をつけてリードしているものの、 Temuの投資の減少とメインサイトが「利益第一」にシフトしているように見えることから、Pinduoduoの投資増加率はここ数四半期で引き続き鈍化している。

その結果、JD.comとアリババの成長は加速したものの、その代償として、中核となる小売事業の営業利益は前年比で1桁台前半の減少となった。

以上のレビューをまとめると、主な焦点は、業績レベルは異なるものの、株価の動向と評価の面で、Pinduoduo は明らかに JD.com と Alibaba に近づいており、3 大電子商取引企業に対するファンドの好き嫌いが収束しつつあることだと考えられます。

2. 均質化は電子商取引企業の将来の方向性となるでしょうか?

確定したリアルタイムデータである同社の過去の株価や業績を検証した結果、このような結果となった理由は何でしょうか。ここから見えてくる電子商取引業界の進化の傾向とは？

1. 低価格、低サービス、そして終わりのない社内競争

第一の傾向は、価格性能比、つまり消費者体験をめぐる電子商取引企業間の競争がますます熾烈かつ激しく、均質化していることであると考えられます。ある程度、一般の人々の目から見れば不合理と思われるような措置も取られてきました。

①最初に影響を受けるのは、依然として価格が低いことです。タオバオとJDの全体的な商品価格とピンドゥオドゥオの商品価格の差が昨年からどれだけ縮まったかを定量的に分析するのは難しい。しかし、消費者としては、数千億の補助金、9.9元の送料無料、そして「xx」工場からの低価格のホワイトラベル製品という点で、TaobaoとJD.comの重要性が高まっていることを感じることができます。最近、JD.comはJingxi部門の再開を発表し、再び市場拡大を目指している。

②履行基準を引き下げ、サービスの向上を図りました。 JD.comは非会員向けの送料無料の基準額を59元に引き下げた。 JD.com と Taobao はどちらも、会員に無制限の無料配送と玄関先までの集荷サービスを提供しています。 PinduoduoとTaobaoは最近、新疆ウイグル自治区とチベットでの送料を無料にすると発表した。

③返金のみ： Pinduoduo の物議を醸しているが特別な機能の 1 つとして、Alibaba と JD.com も一部商品に対して返金のみの機能を導入しました。たとえだまされる可能性があったとしても、プラットフォームはユーザーを満足させる傾向があります。

④Douyinも低価格戦争に参入：業界全体で最大のトラフィックソースと最速の成長率を誇るDouyin eコマースでさえ、最近、低価格またはホワイトラベル製品へのリソース割り当てを増やすと発表した。ライブストリーミングやビデオモードの利点が徐々に増加するにつれて、コスト効率も重要な焦点になってきました。

⑤ Pinduoduo が自動価格変更を開始：競争に対応するためか、Pinduoduo は最近、自動価格変更機能を開始したと報じられている。この機能は、ネットワーク全体の商品価格を比較し、一部の商店の商品の価格を商品の最低価格に自動的に調整できる。

電子商取引プラットフォームは「他の人が持っているなら、私にも持っている」という段階に入ったことがわかります。競合他社は、機能やサービスがある限り、たとえこれらの措置がプラットフォーム自体や加盟店の利益を損なう場合や、自社のポジショニングや業界の長期的な利益に沿わない場合でも、すぐに追随するでしょう。絶えず互いを模倣する結果、プラットフォーム間の競争はますます内向きになり、ますます均質化していきます。

2. 収益化率の変化と重要性がより顕著になってきている

競争の内向き化と均質化が進む中、収益化率も電子商取引企業に最も大きな影響を与える要因の 1 つになっています。例えば、ドルフィン・インベストメント・リサーチは、複数のチャネルから、タオバオが引き続き低価格を主軸としてユーザーを引き付け、成長を達成し、サイト全体のプロモーションを決済率を上げる手段として活用し、利益に再び重点を置いていることに気付きました。これら 2 つの方向のどちらが相対的に優先されるかについては、繰り返し議論が行われています。

では、各eコマースプラットフォームの収益化率は実際どのように変化するのでしょうか？まず、Pinduoduoは2023年下半期から市場の認識を絶えず破ってきました。Temuも貢献していますが、収益化率が継続的に上昇しているため、メインサイトの広告収入の伸びは市場の予想をはるかに上回り続けています。電子商取引企業はGMVデータを公開しなくなりましたが、正確な収益化率を知ることはできません。調査と当社の計算に基づくと、次のようになります。

①Temuが全体の収益化率に与える影響を除いて、Pinduoduoのメインサイト事業だけを見ると、Pinduoduoの収益化率は2022年から2023年にかけて年平均0.5％増加し、 2024年第1四半期の収益化率は前年同期比約0.9％増加し、5.4％に近づいています（他の機関は6％に近いと推定しています） 。 2024年に入ってからは収益化率が加速し始めました。

②対照的に、 CMRが算出した淘天グループの実現率は、2021年から23暦年にかけて4.0％から4.1％の範囲で変動しており、大幅に上昇していない。今年第1四半期は、中小企業支援の影響か、平均収益化率は0.2％ほど低下し、3.8％となった。

③ コンテンツECプラットフォームの大手2社であるKuaishouとDouyinについては、他のチャネルの計算を参考にすると、Douyin Eコマースの発展初期（爆発的成長段階）の総収益化率はかつて10％を超えていたが（主にアンカーに支払う手数料が高額だったため）、近年は低下傾向にあり、業界の正常レベルと一致している。快手は開発初期には収益化率が低かったが、近年ではプラットフォームが成熟するにつれて、収益化率も徐々に上昇している。今年第1四半期までに4％以上に達しており、業界ではすでに比較的高い水準となっています。

上記プラットフォームの発展に伴う収益化の傾向の違いを見ると、企業の発展初期段階/成長が速い時期には収益化率が高く、プラットフォームの成熟段階(成長率が安定した時期)でも収益化率が高くなっていることがわかります。しかし、ドルフィン・インベストメント・リサーチは、その背後にある論理は実際には同じであり、本質は収益性と成長のトレードオフであると考えています。

① 高成長段階では、電子商取引プラットフォームが多数の新規顧客と平均以上の売上成長をマーチャントにもたらすことができる場合、マーチャントはかなりの成長スペースのためにより高いプロモーション料金を支払うことをいとわないため、プラットフォームはより高い収益化率を享受できます（Douyinなど）。しかし、プラットフォームは成長をさらに加速させるために「長期戦」を選択し、収益化レベルを抑制することもできます。

②成熟段階では、プラットフォームの成長がボトルネックとなり、減速し始めると、利益の追求に転じ、収益化のレベルを積極的に向上させ、売上高と利益の成長を押し上げることができます。たとえば、Pinduoduo や Kuaishou がこのカテゴリに分類されます。別のケースでは、プラットフォームは、成長を取り戻すために、マーチャントとユーザーをある程度呼び戻すために、収益化率を積極的に引き下げることを選択することもできます。 Alibaba、JD.com、さらにはTikTokもすべてこのカテゴリーに属します。

したがって、成熟段階に入って同じ成長に直面した場合、異なるプラットフォームは利益を競うか成長を競うかに関して異なる選択を行います。その違いは、プラットフォームが成熟段階に入った後、その安定成長率がより高いか低いか、そしてプラットフォームの有利な領域における基本的な障壁がしっかりしているかどうかにあると考えられます。

電子商取引業界に関する過去のほとんどの研究では、電子商取引プラットフォームの長所と短所は主にユーザーの視点から判断され、一般的に「節約>より多く>より良い=速い」という枠組みを使用して、プラットフォームが消費者にもたらした価値を測定していました。 「供給過剰」の状況下で、多くの国内産業は「売り手市場」から「買い手市場」へと移行していますが、消費者の相対的な重要性は常に高まっています。

しかし、マーチャントは明らかに電子商取引の三者システムに不可欠な部分であり、プラットフォームにとって、マーチャントは収益と利益の直接的な源泉です。小売業者の観点から、eコマースプラットフォームの最大の価値は何でしょうか? Dolphin Investment Research は、簡単に言えば、より適切な顧客を小売業者に紹介し、小売業者が最大の利益、キャッシュフロー、または売上を獲得できるように支援することを意味すると考えています (小売業者によってニーズの優先順位は異なる場合があります)。商人はより喜んで支払いをするため、プラットフォームの収益化能力が向上します。

3. GMV成長率は収益化率を決定する要因の1つですか?

最近の主要電子商取引プラットフォームのGMV成長率ランキングは、Douyin > Pinduoduo ≈ Kuaishou > Taobao ≈ JD.com であり、各プラットフォームの現在の収益化率ランキングは、Douyin > Pinduoduo > Kuaishou > Taobao > JD.com です。プラットフォームの収益化率とGMV成長率の現在のランキングは概ね一貫しており、比較的有意な正の相関関係を示していることがわかります。これは、ある程度、小売業者により多くの売上/売上高/利益をもたらすことができるプラットフォームは、より高い収益化能力も持つという単純な論理を証明しています。

しかし、GMV 成長率だけがプラットフォームの収益化能力に影響を与える要因ではないことは明らかです。 GMV 成長率が同じであっても、プラットフォームの異なるビジネス モデルと有利な顧客グループ/販売業者は、当然、プラットフォームの収益化能力の中心に影響を与えます。

4. ホワイトラベルの販売業者は実際に支払い意欲が高いのでしょうか?

Pinduoduoを例にとると、実は昨年、Pinduoduoのメインサイトの収益化率がTaotianのレベルに達し、それを上回ったとき、市場ではすでにPinduoduoの収益化率のさらなる向上の余地を疑問視し始めた声がありました。結局のところ、一方では、Pinduoduo の加盟店はブランド加盟店よりも商品価格と利益率が低いですが、他方では、Taotian のブランド加盟店よりも高い仕入れ量と手数料を負担しなければなりません。単純な論理からすると、これは明らかに合理的ではありません。しかし、実際には、2024年後半以降、Pinduoduoの収益化率はTaobaoを上回った後もボトルネックが見られなかっただけでなく、加速しています。

この誤判断の主な原因は、商店によって優先順位が異なるためだと考えています。ブランド販売業者とホワイトラベル販売業者を想像し、どちらが利益を犠牲にして、より高い売上や売上高と引き換えに高い購入コストを負担する意思があるかを想像します。

① 成熟した成功したブランド商人の場合、利益に対する要求は売上高よりも高くなる可能性が高い。たとえば、究極のブランド商人である高級ブランドは、売上を伸ばすために価格を下げるよりも、価格と利益を守るために在庫を処分する可能性が高いでしょう。また、ブランド商人の場合、自社運営の店舗や大型スーパーマーケットなど、総合的な販売チャネルを持っていることが多く、オンラインチャネルは必須ではありません。実際、最近では、ブランド販売業者がオムニチャネル価格設定システムを維持するために、電子商取引プラットフォームから自主的に撤退すると発表したというニュースを耳にすることは珍しくありません。

② ホワイトレーベル加盟店の場合、キャッシュフローや売上高が優先される傾向にあります。その理由の 1 つは、ホワイト ラベル マーチャントがキャッシュ フローに対してより大きなプレッシャーを受けていることだと考えられます。少なくとも、継続的な生産にかかるコストを賄うのに十分な売上/キャッシュフローを確保する必要があります。そうしないと、いくら利益が出たとしても、事業が存続できるかどうか疑問に思うでしょう。さらに、ホワイトラベル販売業者は定義上ブランド効果が乏しく、独自の販売チャネルも不明確であるため、3P 販売チャネル (e コマース プラットフォームなど) への依存度が高くなる傾向があります。

ブランド加盟店と比較すると、ホワイトラベル加盟店は、売上と売上高と引き換えに利益を犠牲にして購入を増やす意欲が強く、3P販売チャネル（電子商取引など）への依存度が高いことがわかります。したがって、 Pinduoduo が主にホワイト ラベルのマーチャント/製品として位置付けられていることで、プラットフォームにより高い収益化の中心が与えられたと考えています。規模や成長率が同程度であっても、Pinduoduo の収益化率は JD.com や Alibaba よりも高くなる可能性が高い。

5. 差別化後の収束は避けられない傾向でしょうか?

しかし、Pinduoduo の収益化率は Taobao や JD.com よりも高い可能性があると考えています。しかし、それ自体との垂直比較では、以前に推測したように、収益化率の増減とGMV成長率の変化も正の相関関係にあります。これにより新たな問題が発生します。

市場における Pinduoduo の GMV 成長率に関する比較的信頼できる情報源はありませんが、さまざまなチャネルの推定値には大きな違いがあります。しかし、ドルフィン・インベストメント・リサーチによると、一部の大手機関は、ピンドゥオドゥオの今年第1四半期のGMV成長率は25％未満となり、今年以降の四半期の成長率予想は20％を下回ると予想している。

上記を合わせると、電子商取引の競争はますます内向きになり（特に、Pinduoduoが優位に立っている低価格や消費者第一の分野で）、プラットフォーム間の差は縮まっていることがわかります。同時に、JD.comとAlibabaのGMV成長も第1四半期に回復の兆しを見せた。アリババとJD.comの反撃が本当に効果的であるかどうか、また、ピンドゥオドゥオのGMV成長率に関する機関の判断が正確であるかどうかについては、現時点では明確な判断を下すことはできません。しかし、単純な論理によれば、Pinduoduo のその後の GMV 成長率が業界平均に戻ることは不可能ではない。むしろ合理的とも言える。結局のところ、競合他社がますますあなたを模倣し、プレーヤーがますます似てくるにつれて、ビジネス パフォーマンスは分散するよりも収束する可能性が高くなります。

したがって、Pinduoduo の現在の収益化率がより高い中央レベルに達したかどうかはわかりませんが、GMV 成長率が戻れば、少なくとも収益化率がそのレベルから大幅に上方に逸脱することはできないことを意味します。 GMVと収益化率の伸びが正常に戻れば、さまざまなeコマース企業の評価も同様の傾向をたどるのは当然でしょう。

6. 収益化への信頼の向上 - オンライン チャネルの優位性はより明らかになりますか?

今後、プラットフォームごとの収益化率はそれぞれ異なる割合で成長していくと思われますが、電子商取引業界全体としては収益化率がさらに高まる可能性を秘めていると考えております。

一方、Pinduoduoに続いて、AlibabaやKuaishouなどの企業もフルサイトプロモーションなどの広告ツールを推進しています。このタイプの広告ツールは、間接的にプラットフォームが無料/有料トラフィックの比率を制御するのに役立ち、有料販売者の割合を増やすのに役立ちます（他の販売者がフルサイトプロモーションを使用した後、従来のツールを使用する販売者または無料販売者のトラフィックは受動的に減少します）。調査によると、「サイト全体プロモーションの元祖」であるピンドゥオドゥオの無料トラフィックの割合は今年第1四半期時点でまだ50％を超えており、同社は有料トラフィックの割合をさらに高める予定だという。サイト全体で同様のプロモーション ツールを宣伝することで、プラットフォームの収益化率を向上させるためのツール基盤が提供されます。

業界全体で見ると、国内小売売上高の伸び率は第1四半期で4.7％となり、3月から5月にかけてさらに2％～3％に低下した。対照的に、オンラインチャネルを通じた実店舗の小売売上高の成長率は第1四半期に11.6%に達し、小売売上高全体の成長率を大きく上回りました。 4月と5月の成長率は依然として10％近くかそれ以上でした。小売売上高全体に占めるオンライン実店舗の割合は、昨年オフライン売上高が回復した際に一時的に打撃を受けたが、2024年には前年比約2％増で再び上昇している。

全体的な消費が低迷するにつれて、オンライン チャネルの相対的な成長の優位性がより顕著になります。他のチャネルで商品を販売することがますます困難になるにつれて、商品を販売しやすい数少ないチャネルの 1 つとしてのオンライン チャネルの価値と希少性が、商人にとってより明白になってきています。この希少性により、電子商取引プラットフォームの販売業者の収益化能力も向上しました。つまり、オンライン チャネルの相対的な成長優位性が維持されれば、オンライン チャネルは収益化率を高める自信を持つことになります。

3. 中国国内の終わりのない競争以外に注目すべきことは何ですか?

4. 株主還元も同様に（そしてそれ以上に）重要

この記事の前半では、JD.comの株価パフォーマンスが過去6か月間で電子商取引業界をリードしていたという事実から、現在の全体的な低い評価の下では、電子商取引企業の株価のパフォーマンスはファンダメンタルズに大きく依存していないことがわかります。実際、 「即時」株主還元の額は、株価の中短期的な動向に影響を与える非常に重要な要素となっている。

JD.comとAlibabaの両社は2024年第1四半期に自社株買いの取り組みを大幅に増加したことがわかります。特に、JD.comの2024年第1四半期の四半期ごとの自社株買い額は、過去のどの年の総自社株買い額よりも高くなりました。 Vipshopは2022～23年に多額の自社株買いを行った後、今年第1四半期の自社株買いは大幅に減少し、ほぼゼロとなった。 Pinduoduoに関しては、買い戻しは全く行われなかった。

このことから、買い戻し強度の順位：JD.com>Alibaba>Vipshop>Pinduoduoは、今年上半期の株価ランキングとほぼ相関関係にあることがわかります。これは、市場が株主への即時の利益を重視していることを示しています。

今後を見てみると、アリババの現在未使用の自社株買い枠が最も豊富で、時価総額の約16％を占めていることがわかります。 JD.comとVipshopはそれぞれ自社の時価総額の約7％を占めています（買い戻し割当額がさらに増加する可能性も排除されていません）。この観点から見ると、 JD.com、Alibaba、Vipshop などの企業の評価額​​が、企業が著しく低いと考えるレベルまで下落するたびに、下落リスクから投資家を守るために最も支援的な株式を買い戻す企業が存在します。つまり、投資家は電子商取引ブランドの下落リスクを過度に心配する必要はなく、上昇の可能性と余地により注意を払う必要があるということです。

しかし、自社株買いによる外貨資金調達の圧力に対応するため、JD.comとアリババが最近発表した転換社債により自社株買いの価値が下がり、同社に対する投資家の好感度が低下した。詳細については、別の記事での説明を参照してください。ここでは繰り返しません。

5. 海外進出は初期の成功を収めたが、越境モデルは単なるプロセスであり、最終目的はローカライズだけなのか？

国内のコア事業に加え、最近ではECプラットフォームの海外進出の動きが強まっているが、市場の熱狂は、Temuが創業した23年前ほど熱狂的ではない。最近の業績から判断すると、アリババ・インターナショナル・グループの収益成長率はほぼ4四半期連続で40%を超えています。当社の計算によると、Temu が最新の四半期に貢献した収益は、Pinduoduo の総収益の 30% 以上に達しました。海外事業は、グループにとって新たな成長源を創出する上で、明らかに良い成果を上げていることがわかります。しかし、関連企業の株価の動向から判断すると、市場の関心は高くない。

一方で、国内事業は好調とは言えず、依然としてグループ全体の評価を圧迫している。しかし、越境電子商取引ビジネスに関する以前の議論で述べたように、

①一方で、越境電子商取引は海外政府による監視、率直に言えば抑圧の対象となっている。これはほぼ確実であり、問​​題は「起こるかどうか」ではなく「いつ起こるか」である。 「TikTok」事件が国内企業の米国進出に対する市場の懸念を引き起こした後、欧州連合は最近、Temuを「超大型オンラインプラットフォーム」と位置付けており、Temuが今後規制当局からさらに注目される可能性があることを示唆している。

②一方、アマゾンは中国でセミホスト型サービスを開始し、中国でのアマゾンの低価格商品の供給を拡大し、アマゾンの世界トップクラスの独自物流を通じて越境フルフィルメントを加速させようとしている。ある程度、価格決定力が依然として商人にあることを除けば、Temu のモデルとの明らかな違いはありません。アマゾンがこの事業に多大な資源とエネルギーを投入するかどうかは判断のしようがないが、国内越境電子商取引にとっては、少なくとももう1つの潜在的な強敵が存在することを意味する。これは、私たちの以前の推論を裏付けるものでもあります。国内の低価格供給は乗り越えられない障壁や利点ではなく、海外のプラットフォームも大量の国内供給を持つことができます。越境プラットフォームにとって、海外の顧客を管理することはさらに重要です。

③越境ECが真の成功を望み、「xx」を再現するというビジョンを実現するには、 「越境」による顧客層や商品カテゴリーの制約を打ち破り、現地での供給と運営を実現しなければならず、それが越境ECが「龍門を飛び越える」唯一の道であると私たちは考えています。

これに対応して、Temu もこの機会を利用してセミホスティング モデルを立ち上げました。国境を越えた商人がすでに海外で輸送している在庫を吸収することにより、小パッケージダイレクトメールのカテゴリ制限を破り、さらに充実感の効率を向上させます。しかし、新しい質問は、海外の商人の残りの在庫はどれくらいの大きさですか？国境を越えた交通機関を自分で完了することができる商人にとって、地元のチャネルと比較してTemuを提供できるユニークな価値は何ですか？したがって、既存の海外在庫を吸収するというTemuの現在の半妥協モデルは、停止測定、または試験操作段階にすぎないと考えています。将来のローカリゼーション変換を完了するために、トランジットウェアハウスモデルを構築することは避けられない選択かもしれません。したがって、より重く、より高い運用コストと海外のローカルチャネルとの競争方法も避けられない問題になる可能性があります。

したがって、Dolphin Investment Researchは、海外事業に関する以前の見解を依然として維持しています。現在の国境を越えたビジネスが最初にローカリゼーション変換を完了し、海外のローカルチャネルに対処する際に複製するのが難しい利点があることを証明した場合にのみ、海外ビジネスがグループの全体的な評価に本当に影響を与える可能性があります。

<end of content>

Dolphin Investment Researchの過去関連研究：

eコマース業界

2023年10月10日「逆風がhowえ、アリババ、JD.com、およびMeituanがまだ潮を変えることができますか？

2023年4月12日「「価格のパフォーマンス比率」のための戦い」、アリババ、JD.com、およびピンドゥードゥーはいつ彼らの内部競争を止めるのでしょうか？

2023年1月5日「攻撃的および防御的な状況が逆転し、「アリ、ctrip、didi」が反撃するだろう」

2022年9月30日「Pinduoduo vs. Vipshop：あなたの「貧しい日」は彼らの「良い日」ですか？

2022年9月22日「Ali、Meituan、JD.com、Pinduoduo：あなたはすべてあなたの運命を受け入れましたか？あなたはまだ「幸運」に頼らなければなりません

2022年4月27日 "アリvs.ピンドゥードゥー：血なまぐさい戦いの後、共存している唯一のものは残っていますか？

2022年4月22日「Meituan and JD.com、なぜ彼らは既存の市場シェアのための戦いでそれほど成功しているのですか？」 》

2022年4月13日「前のサイクルの「崩壊」の後、アリババとテンセントにはどれくらいの価値が残っていますか？》

この記事のリスク開示と声明：ドルフィン投資研究免責事項と一般開示