51WORLDは損失で上場した。 「地球のクローン」という資本パイはまだ魅力的でしょうか?

テキスト: インターネット江湖 著者: 劉志成

最近、51WORLDは香港証券取引所に目論見書を提出し、香港株式のメインボードへの上場を目指している。

香港証券取引所の公式ウェブサイトでのIPO開示によると、北京五一ビジョンデジタルツインテクノロジー株式会社（以下、「51WORLD」）が11月29日に初めて目論見書を提出した。

目論見書に開示された情報によると、51WORLDは3Dグラフィックス、物理シミュレーション、人工知能（AI）の3つの主要技術を展開し、51Aesデジタルツインプラットフォーム、51Sim合成データおよびシミュレーションプラットフォーム、51Earthデジタルアースプラットフォームの3つの中核事業を構築した。

目論見書によると、2021年、2022年、2023年、2024年上半期の同社の売上高はそれぞれ1億2,600万人民元、1億7,000万人民元、2億5,600万人民元、3,300万人民元で、同期間の純損失はそれぞれ1億4,600万人民元、1億9,000万人民元、8,710万人民元、6,510万人民元となっている。

51WORLDは3年半で4億8900万元の損失を累積した。

問題は、3年間で累計収益がわずか5億5000万元、累計損失が4億8900万元の51WORLDが、なぜこの時期に株式を公開するのかということだ。今後数年間で、51WORLD は収益性を改善し、営業損失を回復できるでしょうか?

これらの質問に対する答えは、まだ目論見書の中に記載されていません。

香港IPOの背後にある無力感、コストのブラックホールが「血液製造」能力を引き下げることになるのか？

51WORLDの目論見書を読んで、ため息をつくしかありません。現在の市場環境では、テクノロジー企業が利益を上げるのは難しすぎます。

主な理由は、これらの企業のほとんどが収益を生み出す能力を欠いていることです。

51Aes デジタルツインプラットフォーム事業は、51WORLD の収益の柱です。 2015年に収益を上げ始めました。2023年までに、この事業からの収益は会社収益の79％を占め、最大の事業となりました。

51Sim合成データおよびシミュレーションプラットフォームと51Earthデジタル地球プラットフォーム事業も成長していますが、収益への貢献は比較的小さいです。 2023年上半期までに、これら2つの事業の収益貢献率はそれぞれ11.5％と10.2％になります。

成長率で見ると、2021年から2023年にかけて、主な収益源である51Aesデジタルツインプラットフォーム事業の年間複合成長率は70％になります。成長率だけ見れば、まずまずの業績だが、デジタルツインプラットフォーム事業や合成データ・シミュレーションはいずれも新興分野だ。成長の余地は大いにあるように思われますが、問題は「致命的」でもあります。これらの事業の商業化の余地は、深刻に不足している可能性があります。

51WORLDは目論見書の中で、同社のプラットフォーム事業は都市、水利、エネルギー、自動車、交通、ロボット、エンターテインメント、ソーシャルメディアなど10以上の分野にわたり、19の国と地域の1,000社以上の法人顧客をカバーしていると述べている。

混乱しているのは、これほど多くの顧客と多くの分野があるにもかかわらず、2023年の収益規模がわずか2億5600万だということです。

こうなると、目論見書に記載されている事業範囲のデータが真実であるかどうか疑問に思う人もいるのではないでしょうか。それとも、デジタルツイン業界の商業化は実際には非常に低いのでしょうか? 19 か国で事業を展開し、1,000 社以上の法人顧客にサービスを提供している企業でさえ、利益を上げるのが難しいほど低いのでしょうか?

別の観点から見ると、51Aesデジタルツインプラットフォームや51Sim合成データおよびシミュレーションプラットフォームなどの技術の商用化がまだ十分に成熟していないという別の説明もあるかもしれません。

成熟度の低いテクノロジーでは、実装プロセス中に商業化の「ギャップを埋める」ために継続的にコストをかける必要があります。

例えば、以前流行した「メタバース」や「Web3.0」といった新技術の台頭により、関連企業には多くの注目が集まりましたが、その後の投資家は、現段階ではこれらの企業への投資リスクが非常に高く、3～5年以内に商業的な利益を得ることは難しいことに気づきました。

この観点から、51WORLD が現在直面している現実は、現段階ではデジタルツインにはまだ多くの技術投資が必要であり、これらの投資が将来必ずしも利益を生むとは限らないということです。

目論見書によれば、51WORLD の損失は研究開発費と密接に関係している可能性がある。

2021年から2023年までの研究開発費はそれぞれ1億600万人民元、1億3300万人民元、1億400万人民元で、同年または同期間の総営業費用のそれぞれ49.8%、54.1%、50.5%を占めた。研究開発費は長年にわたり総額の約半分を占めてきました。

対照的に、2021年から2023年にかけて、同社の売上高はわずか1億2600万元、1億7000万元、2億5600万元でした。つまり、研究開発投資が十分な利益をもたらさず、技術研究開発が効果的に商業価値に変換されなかったのです。

短期的には、テクノロジー企業による多額の研究開発投資には何ら問題はありません。しかし、多額の研究開発投資を長期間にわたって商業価値に変換できない場合、最終的には「コストブラックホール」に陥り、「血液製造」能力をさらに失う可能性があります。

同社の売上総利益率の低下は、コスト問題が収益創出能力を低下させていることを裏付けているようにも見える。

目論見書によれば、同社の粗利益率は2021年から2023年にかけてそれぞれ65.2%、65%、54%であった。今年上半期までに、同社の売上総利益率はさらに50％に低下した。

売上総利益率の低下は短期的には問題ではありません。まず、テクノロジー企業の粗利益率は比較的高いです。第二に、事業規模が拡大するにつれて、売上総利益率が低下するのは当然のことです。

しかし問題は、51WORLDがまだ利益を上げていないことだ。売上総利益率がさらに低下すると、売上高規模の拡大によってもたらされた利益増加が相殺される可能性があります。そうなると利益を上げることが難しくなるかもしれません。

収益性に加えて、より重要なのは営業キャッシュフローがプラスであることです。

注目すべきは、2024年上半期まで、51WORLDは安定したプラスのキャッシュフロー能力を確立できず、依然として「輸血」による資金調達に依存していることである。

キャッシュフロー面では、2024年上半期の営業活動による純キャッシュフローは4,998万人民元、財務活動による純キャッシュフローは2億700万人民元、投資活動によるキャッシュフローは7,379万人民元であった。

つまり、同社の事業活動は、これまで一貫して、主に過去の株主からの資金提供によって支えられてきたのである。

天眼茶APPによると、不完全な統計によると、51WORLDは2015年以降、ムーアスレッド、センスタイム、いくつかの産業ファンドやベンチャーキャピタル機関などの投資家から複数回の資金調達を経験している。時間的に言うと、Aラウンドの資金調達から9年が経ちました。

投資家の数と時間から判断すると、51WORLD がプライマリー市場からさらに資金調達できる余地は限られている可能性があります。したがって、自社の造血能力がない場合、流通市場で新たな資金調達の機会を模索することが、同社の事業の持続的な発展を支える鍵となる可能性がある。

実は、今回の香港訪問は51WORLDにとって初めてのIPOではない。 51WORLDは2022年に科学技術イノベーションボードに上場する予定です。 2023年12月に北京証券取引所に移転し、現在は再び香港証券取引所に移転しています。

今後、香港株式市場への上場は無力な動きとなるかもしれないが、科技創新板と北京証券取引所で壁にぶつかった後、51WORLが香港株式市場に上場できるかどうかはまだ分からない。

「デジタルツイン」は別の「メタバース」でしょうか?

株式を公開するテクノロジー企業にとって、良いストーリーを伝えることは重要です。

デジタルツイン業界は新興産業であり、51WORLDの事業分野における成長率も目覚ましいが、これに頼って二次市場にストーリーを語るのは容易ではないかもしれない。

昨今、テクノロジー企業が株式を公開するには、明確な収益性があるか、十分に大きな見通しを描かなければなりません。

明らかに、51WORLD は資本市場のために「スーパーパイ」を描きたいと思っているようです。

51WORLDは趣意書の中で「地球クローン計画」を提唱し、超大型シミュレーションシミュレーターの構築を希望し、2030年までに第5期の目標を完了し、交通渋滞、AIトレーニング、時空没入、安全警告、気候予測、エネルギー産業などの表示アプリケーションの問題を解決することを提案した。

「仮想技術が産業に力を与える」、これはあなたにとって馴染みのある言葉でしょうか?

そうです、メタバースが盛り上がっていた頃、テクノロジー企業もこう言っていましたが、結果は後からみんな知っています。潮が引いた後、さまざまなメタバース プロジェクトが本性を現し、混乱に陥りました。

「デジタルツイン」と「デジタルアース」は別のメタバースになるのでしょうか?

これはおそらく、目論見書を読むすべての投資家が立ち止まって考える質問でしょう。投資家の視点から見ると、彼らが心配しているのは収益を生み出す能力だけではなく、「地球のクローン」のパイが大きすぎて、現実と少しかけ離れているように思えるのではないかという懸念もあるかもしれない。

「地球のクローンを作る」というアイデアは、実は51WORLDにとって「オリジナル」なものではありません。

Google の Digital Earth にしろ、Nvidia のリリースした Earth-2 デジタルツインアースにしろ、どちらもかなり前から始まっており、これらのプロジェクトの背後には国際的なテクノロジー大手からの資金注入があります。

そこで疑問なのは、いまだに株主からの資金援助に頼っている51WORLDが、大手企業と競争できる能力を持っているかどうかだ。

この問題は熟考する価値がある。

また、新興分野ではありますが、デジタルツイン業界はここ2年で初めて登場した業界ではありません。デジタル ツインの概念は長年にわたって存在しており、多くの業界では成熟したソリューションが存在します。比較的商業化の見通しが良い自動車業界を例にとると、テスラはすでにデジタルツインを自動車製造に適用しており、NVIDIAやサムスンとの協力を選択している。

さらに、この分野の市場集中度は実際には高くありません。

目論見書に開示されたデータによると、メイデイビジョンの市場シェアは2.4％で業界1位であり、2位から5位までの市場シェアの差は1％未満である。つまり、さまざまな業界にデジタルツインソリューションプロバイダーが多数存在する可能性があります。

市場集中度の高い業界では、真に「巨大」な企業が出現するのは一般的に困難です。しかし、市場集中度が低いほど、外部の巨大企業によって企業が統合される可能性が高くなります。

一方で、大手企業は安定したドル箱事業を有しており、新しいプラットフォームや新製品に継続的にリソースを投資することができます。そして、業界平均を上回る高度に成熟した製品を使用して、市場シェアの大部分を迅速に獲得し、競争上の優位性を確立することができます。

一方、デジタルツインのように長期投資を必要とする技術の場合、第三者からの資金調達チャネルを通じて安定した資金注入を得ることは困難です。

はっきり言って、これはお金とスケールを燃やすトラックです。この分野では、真の巨人だけが商業化で成功することができます。

現在、中国のデジタルツイン産業は発展の初期段階にあり、国内大手企業は主にAIと大規模モデルに重点を置いています。デジタルツインの分野には大手企業があまり存在しないことに注意してください。

将来、国内大手企業がより多くのリソースを投入してデジタルツイン業界に参入し始めた場合、51WORLD は現在の競争力を維持できるでしょうか?これは考える価値のある質問です。

少し考えてみると、51WORLD がそれまでにビジネス競争力を維持できるとしたら、それは高い研究開発投資を継続する必要があるということでしょうか?その時までに、高コスト問題を解決することは依然として難しいかもしれません。

良いニュースとしては、51WORLDの経営陣が事業の持続可能性の問題を認識し、事業の調整を開始したことです。

2022年からは51WORLDがコンシューマービジネスに挑戦し始め、敷居の低い3D作成ツールである51EarthBuilderもCエンド市場に上陸し始めました。 51WORLDの創設者兼CEOであるLi Yi氏も、消費者向けビジネスを行うには「技術的な蓄積と外部市場およびユーザーのニーズの認識」の両方が必要だと述べた。

Cエンドに注力することで喫緊の課題が解決するかどうかは分からないが、上場を目指している段階の51WORLDにとって、運営力の向上につながる変化は良いことだ。

最後に、信じるべきことの1つは、デジタルツインは将来、あらゆる産業にとって欠かせないツールであり、デジタル生産性時代の「水、電気、石炭」であるということです。

「水・電気・石炭」の会社であることの価値は確かに大きいが、星空を見上げるためには地に足をつけていられることが前提となる。今後、51WORLDがいかにして地に足をつけ、自らの造血能力を見出せるかが注目される。

免責事項：この記事は、企業の法定開示および公開情報に基づいていますが、著者は情報の完全性や最新性を保証するものではありません。さらに、株式市場はリスクが高いので、市場に参入する際には注意してください。この記事は投資アドバイスではありませんので、投資するかどうかはご自身の判断で行ってください。