巨額の損失が利益に転じた？ Jituは本当に強力です！

「注文ごとに損失が出る」というのが、かつて多くの人が Jitu に対して抱いていた固定観念でした。国内の宅配便業界のダークホースであり、業界の「新星」であるJituは、過去3年間で非常に急速に成長しました。公開情報によると、2020年から2022年にかけて、収益は15億3,200万米ドルから72億6,700万米ドルに増加し、年間複合成長率はほぼ50％に達しました。

収益規模が急速に拡大する一方で、損失も急速に増加している。目論見書によると、2020年から2021年にかけて、Jitu Expressは年間6億6,400万ドルと62億ドルの損失を被った。わずか1年で損失は10倍近く増加しました。しかし、Jituの事業量の増加と社内の洗練された戦略の実施により、「赤字王」の称号は消えつつあります。

初めて黒字化

8月19日、Jituの上半期業績報告によると、上半期のJituの収益は48億6,000万米ドルに達し、前年同期比20.6%増加した。注目すべきは、Jitu の利益指標が今年上半期にすべてプラスだったことだ。このうち純利益は3,102万6,000ドルの利益となり、損失から利益に転じ、調整後純利益は6,324万8,000ドルとなった。調整前利益は3億5,000万ドルに達し、前年比で約8倍増加しました。調整後利益は黒字に転じ、1億2,000万ドルに達した。注目すべきは、Jituが2020年以来初めて黒字化したことだ。損失をすぐに利益に変えるJituの能力は、多くの面で洗練された対策と切り離せない。

まず、Jituは輸送の効率化とコスト削減において前向きな進歩を遂げ、ビジネスの可能性を大いに引き出すことができました。

Jitu Expressはフリートランク車両への投資を継続的に増やしたことにより、車両管理の柔軟性が向上しました。同時に、中継センターの建設においては、自社での中継センターの建設には慎重であり、主にリースによる中継センターの保有により、コストを効果的に抑制している。一連の対策により、Jituの集配コストは2023年以降、基本的に横ばいとなっている一方、輸送費、仕分け費、その他の費用は昨年に比べて大幅に減少し、割合は6ポイント低下した。

特に世界市場に目を向けると、東南アジアでナンバーワンの速達業者であるJituは、中国の速達での経験を再現することで現地の速達コストを急速に削減し、収益性を大幅に強化しました。同時に、Jituは中国市場での規模を急速に拡大しながら、損失を大幅に削減しました。データによると、Jituの中国市場における粗利益率は2020年の-120.4%から2022年には16.2%へと徐々に縮小しており、収益性の回復が加速している。

第二に、Jituの全体的なビジネス能力が強化され、顧客品質とサービスカテゴリが向上しました。以前、Jitu Expressは主にPinduoduoと提携しており、Pinduoduoの取引量はかつて国内事業の主な源泉でした。 Jitu が Best Express を買収した後、Jitu の顧客はすぐに Taobao の電子商取引システムに参入しました。国内での事業量が急増したため、JD.comもJituとの提携を選択しました。

さらに、JituはSF Expressの子会社であるFengwangを買収し、DouyinやKuaishouなどの新興電子商取引プラットフォームへの領域拡大に成功しました。海外市場では、Tik TokもJituの重要な顧客です。現時点では、国内外の有名な電子商取引プラットフォームはすべて Jitu の領域に含まれており、ビジネス品質が大幅に向上しています。 Jitu の事業規模とコスト構造、そして顧客数の大幅な増加により、収益性は徹底的に改善されました。

評価額は半分に減った

Jitu の基礎は大きく改善したが、株式公開当初に比べると時価総額は半分以下に減少した。 8月29日の香港株の終値は1株当たり6香港ドルで、Jitu Expressの株価は上場当初から70%下落した。では、Jitu の市場価値が下がり続けている理由は何でしょうか?

まず、資本市場はそのビジネスモデルに大きな懸念を抱いています。物流は商流の従属物であるため、宅配業界はこれまで自律性があまりない業界でした。菜鳥網の設立以来、長らく淘宝網電子商取引を支配してきたSTOエクスプレスが競争で差別化できるのは、価格とスピードだけである。そのため、国内の通達エクスプレスグループは長い間、市場シェアを争うために価格競争を強いられており、それが業界における価格競争の長期的な蔓延につながっています。多くの宅配便会社が赤字に陥っており、業界トップ企業の一つであるユンダも例外ではない。

この状況は、Jituが国内の電子商取引市場に参入した後も変わらず、むしろ悪化した。関係する政府機関が行動を起こすまで、長引いた価格戦争は緩和されなかった。それにもかかわらず、トンダグループを含む宅配会社はいずれも、程度の差はあれ収益の増加は経験したものの、利益の増加は経験していない。現在の状況が続くと、業界における将来の価格競争を解決することはおそらく困難になるでしょう。

資本市場の観点から見ると、外部の世界は一般的に通達グループのような上場宅配会社に対して高い評価を持っておらず、これも資本市場の態度を代表しているのかもしれない。業界関係者は、宅配便会社の評価が低いのは、主にビジネスモデルが貧弱で業界が難しすぎるためだと語った。トンダ・ロジスティクス社の評価額は一般的に低いため、「新星」であるジトゥが影響を受けずにいるのは難しい。

第二に、高度成長期が過ぎ、将来の成長に対する資本の期待が低下した。 2023年を例にとると、88億4,900万米ドルのうち59％を国内事業が占め、東南アジアが約30％を占めています。そのうち、中国の市場シェアは11.6％で、前年比0.76％増加しました。処理個数は153.4億個で、前年比27.6％増加し、業界の成長率を上回りました。過去3年間の年複利成長率は94.5%に達し、年複利成長率はほぼ2倍になりました。この高い成長率と高い成長可能性こそが、初期段階の資本がより高い評価を与える主な理由です。

今年に入ってから東南アジア市場の成長率が低下し、国内市場も徐々にボトルネックに見舞われており、Jituが本来の成長率を維持し続けることはもはや不可能になりそうだ。このような状況では、資本によってもともと築き上げられた高い評価は当然維持できなくなり、下落は避けられなくなります。

Jitu はシングルチケット戦争に勝利したのか?

国内の宅配業界の発展の歴史を見ると、通達グループ、JD.com、SF Expressのいずれであっても、最も短い会社でも20年以上の発展の歴史を持っています。しかし、設立以来、Jituはわずか10年で巨大企業に成長しました。この開発プロセスは本当に素晴らしいです。 Jitu の収益性が好調なことから、Jitu がシングルチケット戦争に勝利するのではないかと多くの人が叫んでいます。現時点では、この発言は多少誇張されている。

まず、Jitu の損失には多くの理由があり、急速な拡大による短期的なコストの上昇は非常に重要な外部要因です。具体的には、Jitu の損失の主な原因は次のとおりです。第一に、短期間での急速な拡大により、人材、インフラなどのコストが高額になりました。第二に、競争力を維持するために、Jitu は価格を下げる必要がありました。第三に、鳳旺やベストなど国内の宅配便会社を買収する過程で、高額のプレミアムが支払われ、のれんが減損した。

注意深く分析すると、これら 3 つの理由のうち、少なくとも 2 つは短期的または長期的な投資であり、したがって 1 回限りのものであることがわかります。たとえば、インフラストラクチャの拡張は一度完了すれば、その後はメンテナンスのみが必要になります。また、株式プレミアムによって生み出されるのれんも一度限りのものであり、その後の事業に永続的な影響を与えることはありません。長期的な資産構築が主な目的なので、影響は限定的です。業界内では価格競争が続いているだけであり、これがいつまで続くかを予測するのは困難です。したがって、これらの妨害要因が排除されれば、市場拡大が完了した後の損失は必然的に減少するでしょう。

第二に、国内市場の観点から見ると、現在 Jitu が直面している外部課題は依然として大きいです。主な事業分野を見ると、中国市場でのJituのチケット1枚あたりの収益は0.34米ドル、チケット1枚あたりのコストも0.34米ドルでした。これは前年に比べれば喜ばしい減少ではあるものの、依然としてほぼ赤字事業である。注文量の分析によると、現在注文のほとんどはPinduoduoからのもので、約85％を占めています。市場シェアをさらに拡大するには、かなりの余地と困難が伴います。 Jituの台頭の歴史から判断すると、同社は主に東南アジアの電子商取引の配当と、中国におけるPinduoduoの台頭による配当を獲得した。上半期の配当金を頼りに急成長を遂げてきたJituは、今、新たな岐路に立たされているのは明らかだ。

この段階では、巨大企業に成長したJituは必然的にSF ExpressやTongda Expressなどの競合他社の注目に直面することになるだろう。さらに前進するためには、物流ネットワークを拡大・最適化しながら、サービス品質をさらに向上させ、新たなビジネスモデルを模索する必要がある。言い換えれば、Jitu が単一チケット戦争に勝利したと言うのは時期尚早です。