運用能力には何が含まれるか（財務分析ロード4）

財務分析 4

良い人生と同じように、良い会社も経営される必要があります。企業が良い企業に成長するためには、まず生き残れる企業でなければなりません。企業が生き残れるかどうかを知りたい場合は、その運営能力に注目する必要があります。

企業の存続は利益を上げる能力にかかっており、利益の尺度は主に企業の運営効率によって決まります。効率は経済における究極の追求です。ほぼすべての経済研究のテーマは「効率性」を中心に展開されます。行政は効率を追求し、企業運営は効率を追求し、個人の成長も効率を追求します。企業の運営能力の分析に戻ると、いわゆる効率とは本質的には回転率の追求であり、その中でも「3つの率」がよく注目されます。

1つ目は総資産回転率です。計算式は、総資産回転率は営業利益を総資産で割った値になります。比率が大きいほど良いです。その背後にあるロジックは、通常 1 年間という単位時間内での企業資産の利用効率です。回転回数が多ければ多いほど、利用効率が高くなり、会社の運営状況は良くなります。たとえば、私たちがよく知っている銀行の総資産は、基本的には銀行自身の資金と預金者からの預金の合計です。銀行の収益力は、これらの資金を年間何回回転させることができるかによって測定されます。売上高が上がれば上がるほど、収入が増え、儲かる金額も増えます。

2 つ目は売掛金回転率です。これは、売掛金回転率は営業利益を売掛金で割った値に等しいという式で計算されます。いわゆる売掛金は、本質的には会社が外部から集めた借用書です。この指標が高ければ高いほど良いです。 2つのレベルで理解できます。まず、分母から見ると、会社の売掛金回転率が高い場合、それは会社の産業チェーンにおける地位が比較的強く、現金回収能力が評価に値することを意味します。茅台酒など、そうした企業の製品は一般的に品薄となっている。第二に、分子から見ると、営業利益が高く、売掛金を効果的にカバーできるため、リスク耐性が比較的強いことを意味します。

2 つ目は在庫回転率で、これは営業コストを在庫で割って計算されます。いわゆる在庫は実際には在庫です。在庫回転率の計算式から、企業の製品の市場での人気度を確認できるだけでなく、業界のサイクルも測定できます。例えば、私たちがよく知るスマートフォン業界では、2013年から2019年にかけて業界全体の在庫回転率が非常に高く、この期間にスマートフォン業界が急成長期にあったことがわかります。しかし、2019年以降、携帯電話業界全体の在庫回転率は低下しており、スマートフォン業界が発展のボトルネック期に入ったことを示しています。業界の発展の歴史を振り返ると、2019年以降、携帯電話の革新能力は確かに質的に低下しており、携帯電話の買い替えはもはや厳格な要求ではなくなったことがわかります。

企業の経営能力を測る際には、経営能力だけでなく債務返済能力にも注目する必要があります。著者は以前の記事でもこれについて言及しています。どれほど優れたビジネスであっても、周期的な変動に対処する能力がなければ、投資する価値はありません。

企業の債務返済能力に関しては、主に2つの点に注意する必要があります。 1 つ目は短期債務返済能力であり、これは主に流動比率と当座比率によって決まります。流動比率は流動資産と流動負債の比率に等しく、当座比率は運転資本と流動負債の比率に等しくなります。前者は実現の不確実性を伴う在庫を含むため少なくとも 2 倍より大きくする必要があり、後者は直接的なキャッシュフローであるため少なくとも 1 倍より大きくする必要があります。これら 2 つの指標は主に、短期的な業務におけるブラックスワンへの対処能力を反映しています。

2点目は、同社の長期債務返済能力ですが、これも2点あります。 1 つ目は、会社の財務レバレッジ、つまり総負債と総資産の比率です。一般的に言えば、この指標は 50% 未満で可能な限り小さくする必要があります。例えば、近年の中国本土の不動産会社の苦境は、高い負債レバレッジ経営によるものである。恒大、融創、碧桂園は言うまでもなく、リスク管理能力の高さで知られる大手不動産会社万科ですら負債レバレッジが70％を超えている。対照的に、李超人氏の不動産会社、長江集団は約23％に過ぎず、リスクへの対応力に大きな差があることが分かる。 2 つ目は、利息カバレッジ比率です。これは、会社の利子と税金控除前の純利益と会社の総利息の比率です。これは同社の長期債務返済能力を反映しています。ここで皆様に改めて申し上げたいのは、長期債務の元本の返済は、通常の事業環境においては、新規借入と既存債務の返済という形で行われるということでございます。したがって、最も重要なのは長期債務の利子補償保証です。

前述の回転力や債務返済能力以外にも、参入障壁や交渉力、業界競争力など、企業の経営が健全かどうかを判断する指標は実はたくさんあります。これらは財務指標に関係しないため、ここでは説明しません。また、すべての財務分析指標の測定は、意味のあるものにするためには、垂直サイクルに配置し、同じ業界と水平に比較する必要があることを皆様に思い出していただきたいと思います。純粋な財務分析はあまり重要ではありません。

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